中泰证券-非银金融行业周报：股权管理规定落地，行业差异化竞争-190708

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        核心观点：首批科创板企业月内上市，证券公司股权管理规定落地，流动性支持征求意见稿下发，基础性制度不断完善，防范风险，行业集中度有望持续提升，我们认为，资本市场制度改革+开放有望持续推动券商行业转型发展，适应机构化、国际化市场环境，直接融资重要性提升背景下，龙头券商竞争力有望持续增强，持续看好！  
        券商：本周两市日均股基交易额合计为  5291.37  亿元，周环比+6.31%,截至  2019  年  7  月  4  日，两融余额为  9207.50  亿元，同比+0.004%，周环比+0.55%。1）7  月  5  日，证监会发布《证券公司股权管理规定》以及《配套规则》），提出“分类管理、资质优良、权责明确、结构清晰、变更有序、公开透明”的原则，规范证券公司股东行为，提升监管效能，同时重启内资证券公司设立审批。具体要求包括  1）推动证券公司分类管理，分为综合类、专业类证券公司，对可从事具有显著杠杆性质且多项业务之间存在交叉风险的业务的综合类券商股东提出更高要求；2）下调综合类证券公司的控股股东、主要股东资产规模和营业收入等数量化要求，其中控股股东净资产要求下降至不低于  200  亿，同时要求总资产不低于  500  亿，注重专业能力与风险管理；3）提升单一非金融企业控制证券公司比例至  50%。4）《配套规则》给予  5  年过渡期，重启券商审批：预计上市券商股东压力有限，根据证监会披露，2008  年至今新设多为合资/外资券商，我们认为，重启设立内资审批，有利于境内外吸引优质资金参与证券行业发展，直接融资重要性提升，助力行业服务实体经济。2）同日，证监会对《证券公司流动性支持管理规定（征求意见稿）》公开征求意见，明确了公司自救、股东支持、商业银行贷款、行业互助、投保基金救助等多种流动性救助方式，进一步完善行业流动性支持基础制度，我们认为，从证券公司自身角度，流动性管理有利于建立健全风险监测、预警、防范、处置机制，为开展业务提供保障，增强券商业务韧性，同时防范业务风险在金融多业务链条蔓延，其中投保基金截止  2019  年  4  月余额  713  亿元，其对证券公司流动性支持规范化发展，利好行业中长期发展。
        保险：1、5  月单月人身险保费同比+12%，较上月增速提升  2ppt，今年1-5  月人身险原保费为  16349  亿元，同比+16%，远好于去年同时点保费增长表现。平安、太保、新华、国寿  5  月原保费同比增速分别为  13%、10%、9%、-14%，总体延续  4  月的平稳，国寿负增长可能与去年同期销售基数相关。  2  聚焦保障、做细做实仍是今年负债端的重点，公司高层管理人员变动之后战略的调整和执行会是进一步跟踪要点。险企经营和保险股投资角度，FYP  权重下降，NBV  考量提升。险企不断升级保障型产品，继续挖潜消费者更深层次保障需求，预计  2019  年  NBV  平均增速有望实现  10%以上，保障主线提供稳定价值增长。  3、长端利率企稳，投资端预期继续向上。目前十年期国债收益率由  2  月初阶段最低  3.07%回升至  3.2%左右水平，利于险资固收类资产配置收益提升。随着外围不确定性逐步缓解，权益市场的回升有望提升权益投资收益。
        投资建议：持续看好龙头券商。我们认为，股权管理规定及其配套规则落地，行业实行分类管理，引导券商依据风险管理与专业能力差异化发展，结合流动性风险管理征求意见，从股东实力角度看，一定程度上利好龙头券商业务发展，结合此前  2018  年场外期权交易商资质管理情况，建议持续关注龙头创新业务发展，中小券商寻求差异化竞争，或可借鉴欧洲精品投行经验，把握自身优势打造行业、区域精品投行业务。持续看好中信证券、华泰证券等行业龙头。目前平安、太保、新华和国寿对应  19  年  PEV  为  131、0.83、0.84、0.87，继续推荐。
        风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。