中泰证券-小票“受青睐”时间已过-190707

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        投资观点
        过去小票“受青睐”的原因分析：
        （1）壳价值：我们按照首次披露时间，统计了  2014  年至  2019  年借壳上市实施完成的公司数量，可以发现在  2016  年之前，借壳上市公司的数量较多，借壳上市在当时仍然是企业上市的重要手段之一。之所以壳资源股多为小市值、股权分散、盈利差的企业，其原因如下：市值小、股本少，有利于降低购买的成本；股权分散有利于提高股权成交的概率；盈利水平低的企业股东更愿意脱手转让手中的股份。所以，小市值企业的壳资源价值是决定其资产定价的重要因素之一。
        （2）牛市“放大器”。在牛市或强势市场中，小市值公司更有可能获得更高的超额回报。我们通过构建指数观察它们在此轮牛市中的表现，可以发现，200  只小市值股在本轮牛市的收益率高达  681.11%，而  200  只高市值股收益率仅为  106.07%，沪深  300  的收益率为  131.59%。可以看到，在牛市期间小市值公司表现出众，收益率远高于大市值企业和沪深  300  所代表的大盘，超额收益在牛市中表现明显。小市值股拥有下跌空间小、复苏空间大、重组题材多等诸多优势，因此在牛市中，投资小市值公司不失为一种相对进取的操作思路。
        现在小票“受青睐”时间已过的原因分析：
        一方面，2016  年以来资本运作监管不断收紧。另一方面，风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。2015  年至  2017  年投资者结构发生了显著的变化，专业机构投资者的持股市值占比不断攀升，而风险偏好相对较高、更可能偏好中小市值股的自然人投资者持股市值占比相对被压缩。
        市场展望：7  月配置思路上，主要关注两个方向，一方面，半年报行情已经开始启动，市场或仍将围绕个股中报做文章，尤其是抱团股，对于部分业绩超预期的个股，或仍将维持强者恒强的走势，而对于业绩不及预期或符合预期的，可能存在较强的获利了结压力，建议规避高估值瑕疵，寻找盈利匹配度更好的板块；另一方面，7  月第一批科创板挂牌公司即将上市交易，从首只打新情况来看，几乎所有投资者都是顶格申购，科创板的赚钱效应有望给存量市场带来溢出效应，尤其是符合国家战略的硬科技领域，有望和科创板形成估值联动。
        自上而下提供三个思路：第一，关注抱团板块的扩散行情，如二三线白酒、业绩超预期的医药；第二，受益风险偏好改善的硬科技，如  5G、半导体、智能制造、人工智能等；第三，受益地产后周期的家居建材等。此外，市场情绪企稳后，可以积极关注更为活跃的主题投资机会，市场活跃度提升也将利好券商板块。
        风险提示：经济增速不及预期风险。国内经济去杠杆，为的是防范化解重大风险，但是压缩了货币与财政政策空间，同时与美国贸易谈判，都有可能引发国内经济需求不及预期的风险。