天风证券-金蝶国际-0268.HK-上半年云业务增速亮眼，消除市场担忧-190706

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        事件
        公司公告，上半年云收入预计增长  50%~60%。但因苍穹云业务投入加大等所致，净利润同比下滑约  30%至  40%。
        1、云业务增速略超预期（约  2.5%），看好苍穹云标杆大客户持续落地
        根据公告，上半年实现云业务营业收入  5.3~5.7  亿元，同比增长  50%~60%。在此前周报中，我们预计云业务增速在  50~55%。以中值计算，云业务增速略超我们的预期。结构来看，云业务核心金蝶云星空预计保持快速增长态势。
        云业务未来看点苍穹云，目前发展阶段类似于星空云  15~16  年，即打造标杆客户阶段。公司采用独特推广模式，以行业巨头为标杆客户并联合成立合资公司，依托其行业优势深耕垂直领域。我们看好，标杆大客户持续落地。若对金蝶自身为新客户（国产替代），则意义重大。
        2、传统业务降速和云业务战略投入等短期因素引致，利润下滑
        根据公告，上半年净利润约为  1.0~1.2  亿元，同比下滑约  30%至  40%。展望全年，我们预计公司净利润仍然保持较为稳定的状态。上半年利润波动原因，我们认为主要有两点：
        第一利润来源，传统业务增速下降。参考公告，我们推算传统  ERP  收入增速约为  3%。叠加人员成本上升影响，预计利润端压力较大。
        第二利润出处，云业务持续加大投入。根据公告，公司加大了苍穹云的战略投入，我们预计投入方向包括苍穹  SaaS  层研发，市场与营销推广。
        3、公司长期价值核心云业务进度乐观，维持买入评级
        导致利润波动的原因属短期因素，而公司长期价值的核心云业务，目前进度乐观。我们预计，公司实现  2020  年的云业务增长目标即  35~45  亿元收入中云业务占比达  60%是大概率事件。
        展望未来五年，技术变革和国产替代推动，我们看好公司分享超大和大型企业上云的产业蓝海。而公司云业务的竞争力，在中型企业云之后也有望得到进一步的证明。基于此，我们维持买入评级。
        风险提示：云业务增速不及预期；传统业务增速下降持续；人员成本继续大幅提升风险