安信证券-万孚生物-300482-半年报预告符合预期，慢病检测持续驱动增长-190707

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        ■事件：公司  19  年半年度业绩预告发布。公司  19  年半年度归母净利润预计实现  1.95-2.11  亿元，同比增长  20%-30%；若按中值计算，则归母净利润预计实现  2.03  亿元，同比增长  25%。公司同期非经常性损益为  1500  万元左右，主要为政府补助与投资收益。因此，公司同期扣非归母净利润预计实现  1.8-1.96  亿元，同比增长  21%-32%，若按中值计算，则扣非归母净利润预计实现  1.88  亿元，同比增长  26%，符合市场预期。上半年公司业绩保持快速增长得益于：免疫荧光平台和免疫胶体金平台以老带新，流感、心脏标志物和炎症因子等成熟产品继续保持高速增长，成熟产品带动新产品的导入，传染病检测产品和慢病管理检测产品实现快速增长。
        ■慢病检测增长势头良好，心血管检测是主要增长点。公司在慢病管理方面的策略是聚焦心脏标志物产品，一方面，公司在慢病管理方面注重研发，不断取得新标志物的产品注册证，新品导入循序渐进实现放量；另一方面，国家对危急重症投入力度逐步加大，五大医学中心中胸痛中心的建设优先级最为靠前，卒中中心也在加大建设力度，创伤中心建设也在起步，公司若干产品均是围绕危急重症及门急诊的场景来设计，符合在此场景之下的检测快速、仪器小型化和便携化、操作简单等要求，因此业务能够实现快速扩展。最后，分级诊疗政策不断推动基层医疗的扩容，慢病管理业务在基层医疗机构也实现较快扩展。
        ■北京医耗联动改革的正式实施对公司整体影响利大于弊。（1）实际传导至公司的降价幅度不大：此次改革一些高值检测项目在本次医改中有一定幅度的终端收费降价，但因为公司留给流通环节的安全垫很厚，终端收费降价传导到厂商的影响并不大。（2）有利于更多检测项目进入医保：对于一些有终端定价但是没有医保覆盖的检测项目，投资者关系记录显示：本次医改在终端收费降价后将其纳入到了医保覆盖范围内，预计对公司产品在基层的放量、市场容量的扩增有帮助；而对于公司研发出来的若干新的标志物检测，由于行政机关的反馈存在时滞，此前在北京既没有物价局的定价也没有进医保覆盖，此次改革针对新标志物也做了处理，给了定价也给了医保覆盖，有利公司新品的推广；（3）推动国产替代：本次改革前，在北京的医疗服务收费目录中，北京地区外资和国产有差异化收费，外资收费比国产贵，此次改革拉平了北京地区外资厂商和国产厂商的终端收费标准，对国产厂商总体利好，对外资厂商冲击较大，因为国产厂商在成本、价格方面与外资相比有更强的优势。改革或会促进北京地区相关产品的进口替代。
        ■公司研发投入力度大，成果转化效率高，不断获得新产品注册证。公司研发体系成熟，分工协同较好，分工细化到包括预研、应用研究、验证、标准、注册、临床等多个流程。研发体系分工不断细化、专业化程度高、协同能力强。与此同时，近年来公司正在推行  IPD  即集成研发体系，在应用端根据应用场景综合考量研发。2018  年，公司公告研发支出达  1.51  亿元，同比增长  42.6%，占公司当期营业收入达  9.2%，持续的新产品上市不断打开公司成长空间。截止到2018，公司公告累计获得产品注册证合计  391  个，其中国内产品注册证  162  个，美国  FDA  产品注册证  70  个，欧盟  CE  产品注册证  156  个，加拿大  MDALL  产品注册证  3  个
        ■投资建议：我们预计公司  2019  年-2021  年的收入增速分别为  29.4、25.5%、25.7%，净利润增速分别为  32.9%、29.0%、26.6%，成长性突出，维持买入-A  的投资评级，6  个月目标价为  41.65  元，相当于  2019  年  35  倍动态市盈率。
        ■风险提示：POCT  检验收费降价；新产品推广进度不及预期。