华鑫证券-计算机行业：科创板询价报告之航天宏图-190708

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        航天宏图是国内遥感和北斗导航卫星应用系统设计开发的领军企业之一。公司致力于卫星处理软件国产化，专注于卫星处理技术的攻关与创新，研发并掌握了拥有完全自主知识产权的卫星应用基础软件平台，依托基础软件平台为政府、军队、企业提供系统设计开发和数据分析应用服务。
        国内卫星应用业务发展空间巨大。据卫星工业协会（SIA）数据显示，2017  年全球航天产业的收入为  3480  亿美元，其中卫星产业  2686  亿美元，占比  79%，卫星应用业务在总体收入中占比最大，为  1287  亿美元。从  2013  年至  2017  年，全球卫星产值从  2,310  亿美元增长到约  2,690  亿美元，卫星导航和卫星遥感为主要增长点。据  SIA  统计，全球卫星应用业务和卫星制造业务的比值约为  9:1，而我国只有  3:1  左右的水平。我国卫星应用业务仍有较大的提升空间。  
        卫星应用技术自主可控，产品受到党政机关认可。公司长期致力于卫星应用软件国产化、行业应用产业化、应用服务商业化。基于自有基础软件平台和核心技术，公司产品实现了遥感信息全要素提取、导航数据高精度定位，以及卫星数据与行业信息的融合应用。此外，公司还拥有完全自主可控的卫星应用基础软件平台，其中遥感图像处理基础软件平台  PIE  于  2017年入选中央国家机关软件协议供货清单，是遥感类唯一入选的产品。
        “平台+应用+数据”三轮驱动，市场竞争力突出。公司作为国内较早从事遥感及北斗导航卫星应用技术开发及服务的企业之一，已形成“核心软件平台+行业应用+数据服务”稳定的商业模式，在基础软件平台、遥感行业应用与服务、导航军用领域具有很强的市场竞争能力。
        公司估值及询价建议：我们预测公司  2019-2021  年实现营业收入分别为  5.41  亿元、6.94  亿元、8.73  亿元；预测公司2019-2021  年实现归属于母公司净利润分别为  0.81  亿元、1.05亿元、1.30  亿元。我们用相对估值和绝对估值两种方法来分别计算公司的合理估值。考虑到科创板具有比  A  股更高的投资门槛，机构投资者占比更高，初期市场估值也许较高，但长期来看市场估值应趋于理性。同时，未来随着卫星应用行业逐步趋于成熟，其可能面临行业竞争加剧的风险。综合考虑以上因素，我们审慎地采用相对估值法与绝对估值法估值结果的平均值作为公司的合理估值根据，即公司的合理估值中枢为  14.67元/股，对应市值为  24.34  亿元，建议询价区间为[12.76，16.58]元/股。
        风险提示：地理信息产业发展不及预期；技术更新换代的风险；市场系统性风险。