天风证券-信用债市场周报：怎么看企业实控人风险事件？-190707

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        通过比较亚邦、沪华信、雨润、华通路桥等几家企业经历实控人风险的过程，由于公司在项目合作、经营往来、银行融资、债券借款等方面都跟实际控制人密切相关，一旦实际控制人出现风险，将可能导致企业资金链断裂，企业信用崩塌，最终导致债券违约甚至破产重组。部分企业本身生产经营存在一定的问题，实际控制人风险只是导火索。另外，虽然实控人风险在民企特别突出和集中，但是我们发现国企也有相似问题，比如东北特钢和桂有色。
        将新城与亚邦、沪华信、雨润、华通路桥、佳兆业等几家企业实际控制人出现风险的事件对比来看，既有诸多共同点，又有很多独特点：
        我们研究的大部分民企实控人风险涉嫌不正当政商关系，但新城控股事件中政商关系并非重点，而是涉嫌直接触发刑事犯罪和严重挑战社会道德底线。
        政商关系，往往涉及到自我辨识问题，金融机构特别是银行不管是出于风控还是明哲保身，抽贷断贷是正常行为。新城控股实控人问题与此不同，金融机构特别是银行如何考量这一情况直接决定未来走势。
        最后，不考虑上述背景情况，与其他遇到实际控制人风险的企业相比，新城控股与佳兆业具有一定的类似点：处于地产行业，企业经营相对稳定，公司均具有较大规模的土地储备等优质资产。虽然违约的可能性无法排除，但是最终资产处置带来的偿付比例可能高于一般企业水平。
        本周  5  家发行人及其发行债券发生跟踪评级调整，1  家上调，4  家下调。上周无评级一次性下调超过一级的发行主体。
        一级市场：发行量较上周小幅上升，发行利率较上周小幅下降。本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约  1358  亿元，总发行量较上周小幅上升。从发行利率来看，交易商协会公布的发行指导利率整体下降，各等级变动幅度在-3--1BP。
        二级市场：成交量小幅上升，收益率普遍下降。利率品现券收益率整体下行；信用债收益率整体下行；信用利差整体下行；各类信用等级利差整体扩大。交易所企业债市场交易活跃度有所上升，公司债市场交易活跃度有所上升，企业债净价下跌家数小于上涨家数，公司债净价下跌家数小于上涨家数。
        风险提示：市场反应超预期，外部变化超预期