浙商证券-宏观研究：美国降息周期大类资产运行规律-190708

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        投资要点  
        1972  年以来的  7  个降息周期
        1972  年以来美国经历了七个较大的降息周期：1974.6-1974.12、1980.3-1980.7、1980.12-1983.2、1984.8-1986.12、1989.5-1994.1、2000.12-2004.5和  2007.8-2015.11。美联储开启降息周期一般是面对较大的经济下行压力，甚至进入危机模式。除了  1984.8-1986.12  这个降息周期除外，其余六大降息周期内美国经济都出现了衰退。与加息周期相比，降息周期基准利率调整的节奏一般更为连续而迅速，降息很少出现降一次以后就暂停降息的情况，而且降息幅度往往较大。除了较长的降息周期以外，还有零星式降息或者迷你降息周期，这类降息一般是为了应对国际事件的冲击。
        美国降息周期大类资产价格运行规律
        一般而言，美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走；降息周期美股和原油价格会经历一波较大的调整是一个大概率事件；首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循，但是如果该降息周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，在进入经济衰退期后，美元指数一般是先升后降；降息时期黄金价格不一定会走高，在很多降息区间，黄金大体的走势甚至是往下的，但是如果该区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退期内都会有上涨行情。
        2019  年大类资产展望
        我们认为，本轮降息不会是一个迷你的降息周期，而是一个较大的降息周期。因为美联储要应对的是经济扩张周期的寿终正寝，不是突发性的国际事件。为了对冲经济下行压力，美联储或在下半年降息一次，时点可能在  9  月份，降息幅度  25BP。年底美国  10  年期国债收益率或降至  1.75%附近。
        本轮标普  500  指数的周期性高点或出现在  2019Q3。这也意味着，美股在  2019Q3的波动率或上升。
        我们认为美元指数在  2019  年下半年或在  95-98  区间延续震荡行情，理由是：一方面，美国经济基本面仍然强于欧元区等，支撑美元指数保持强势，但另一方面，美国经济下行趋势明显，美联储大概率将开启降息，降息预期将引导美元指数往下走，而降息幅度可能较为有限（我们的基准假设是降息  25BP），两股力量会可能并不会有一方绝对压倒另一方，因此我们判定是震荡行情。
        受贸易摩擦升级、全球经济同步下行、中东地缘政治风险等共同影响下，最近黄金价格快速上涨。我们预测，这波黄金上涨行情可能会持续一年以上，直到美国经济衰退中期。
        下半年全球经济大概率将共振下行，预期需求萎缩这个因素可能会压倒供给端收紧因素，原油价格可能会面临较大的下行压力。但是如果中东地缘政治冲突升级，不排除出现原油价格飙升的黑天鹅事件。
        风险提示：美国经济韧性超预期、中东紧张局势升级