中泰证券-容百科技-688005-国内高镍正极引领者-190708

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        投资要点  
        深耕三元正极，高镍行业先行者。公司于  2014  年由实际控制人白厚善（曾任当升科技总经理）创业重组设立，并聚焦于三元正极动力应用领域，打造“自产三元前驱体-（高镍）正极材料-锂电回收”正极材料一体化生产，构建成本优势。公司是国内首家实现  NCM811  规模量产企业，目前已成为国际先进、国内领先的三元正极材料企业。
        三元高镍大势所趋。高比能量电池趋势下，高镍正极大势所趋。通过对比不同正极材料性能、商业化进展，认为高镍三元材料是目前性价比高，有效实现高比能量电池技术的方案。短期看，市场或仍将以单晶  NCM523/NCM622  为主并作为  NCM811  过渡品种。未来随着高镍  NCM811/NCA  应用技术成熟，比例会持续提高，我们判断高镍  NCM811  或将  19  年底或  2020  年规模化应用。预计  2019-2021年动力电池用三元正极市场规模将分别达  21.7/31.3/42.8  万吨。未来拥有高镍自主研发技术，成本优势，客户先发优势将有望在竞争中胜出，三元正极材料竞争格局将逐步向龙头集中。
        高镍龙头，先发优势凸显：1）公司拥有一支国际化研发团队，研发人员  319人，其核心技术人员正极材料领域积淀深厚，部分来自当升科技、三星  SDI、韩国  L&F、韩国  GS  等锂电池及正极材料龙头企业及科研机构；凭借强大的研发实力，公司高镍正极技术领先，在国内首家实现  NCM811  规模量产。2）高镍具有客户先发优势：公司与  CATL、比亚迪、LG  化学、力神、孚能、比克动力等深入合作，在  NCM811  产品上具备客户先发优势，18  年公司高镍正极出货量市占率高达  74%；截止  2019  年  5  月下游客户月度采购订单达  3000  吨/月，并且公司海外客户取得突破，三元前驱体已供应三星  SDI/优美科；2018  年实现对  SK高镍正极供货，未来向海外  LG、SK  供应有望持续提升。；3）成本优势：自产前驱体+锂电材料回收，构筑正极材料一体化：募投项目拟扩产  6  万吨三元前驱体满足自用需求，并通过锂电材料回收构筑成本优势，目前公司单吨原材料成本低于同行。预计  2019  年中期/2020/2021  年公司正极材料产能将分别达4.5/8/10  万吨。
        投资建议：公司深耕锂电池三元正极材料领域，搭建国际化研发团队，高镍正极材料具备规模量产和客户先发优势，并凭借自产前驱体+锂电池材料回收业务构筑正极材料成本优势，通过技术迭代享受产品溢价，助力持续开拓国内外客户。我们预计公司  2019-2021  年分别实现归母净利润约  3.6  亿/5.06  亿/7.05亿元，同比增长  70.6%/39.2%/39.4%。根据可比估值法，考虑公司未来成长潜力，给予估值区间  26-35  倍。对应公司估值区间水平在  94  亿-127  亿，对应股价  22.12  ~28.7  元/股。
        风险提示:  新能源汽车销量不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、争激烈导致产品价格下滑的风险、高镍三元产品推广及普及不力风险、产能投放不及预期风险