德邦证券-休闲服务行业周报：免税新政出台，广州酒家有望整合陶陶居-190707

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        投资要点：
        本周行情。本周  SW  休闲服务行业指数收平，跑输上证综指  1.01  个百分点，在申万  28  个一级行业中排名第  27  位。子板块中，其他休闲服务、酒店表现相对较好。目前，板块整体市盈率为  32.36  倍，低于行业过去  5  年平均市盈率  49.82  倍。
        本周重点：免税板块新政出台，市场情绪有所转变。7  月  3  日财政部印发《口岸出境免税店管理暂行办法》。《管理办法》的核心内容主要有三大块，1.  对原经国务院批准具有免税品经营资质，且近  5  年有连续经营口岸或市内进出境免税店业绩的企业，放开经营免税店的地域和类别限制，准予企业平等竞标口岸出境免税店经营权。2.财务指标在评标中占比不得超-过  50%，技术指标在评标中占比不得低于50%。3.  合理规范口岸出境免税店租金比例和提成水平，要求口岸出境免税店租金单价原则上不得高于国内厅含税零售商业租金平均单价的  1.5  倍；销售提成不得高于国内厅含税零售商业平均提成比例的  1.2  倍。
        我们认为此次新政出台对于中免的实际影响较小，首先放开经营免税店的地域和类别限制目前仅仅针对出境免税店，对于市内免税店无影响，而前一轮上海北京等具有较大国际吞吐量的机场出境免税店均已招标结束，合同期  6-7  年，短期格局已定。其次免税新政强调招标中的技术指标，中免在经营规模和管理等方面已占据较大优势，中小零售商中标概率是降低的。另外合理规范出境免税店租金和提成水平，招标过程中将不会形成前期招标高要价、投标高报价的激烈竞争局面，对中免利好。因此我们认为中国国旅本周四的调整主要是受市场情绪影响，长期利好，建议关注。
        餐饮板块，广州酒家与工业发展集团签署了拟受让其持有的  100%陶陶居公司股权的《股权转让意向书》。我们认为此次并购事件利好广州酒家，首先，广州酒家和陶陶居均为广州的老字号，以粤菜和食品制造为主，业务上可以达到协。其次，陶陶居虽然目前规模不大，去年  1-9  月净利润  800  多万，但陶陶居的餐饮门店已经拓展到厦门、深圳，上海新天地的门店也即将开业，将会助力广州酒家异地拓展。最后，广州酒家受益于国企改革，此次并购国资委旗下餐饮，利好兑现，未来有望继续整合资源，建议积极关注。
        风险提示：宏观经济下行，国际形势不稳定，免税店经营不及预期