华金证券-虹软科技-688088-全球领先的视觉人工智能软件服务提供商-190707

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        主要看点
        公司是全球领先的视觉人工智能软件服务提供商：公司前身为  1994  年成立于美国硅谷的  ArcSoft，经过二十多年的发展，现已成为全球领先的视觉人工智能软件服务提供商，产品广泛应用于智能手机行业中，下游客户涵盖了如三星、华为、小米、OPPO、vivo、LG、索尼、传音等全球知名手机厂商。2016  年至  2018  年，公司实现营业收入  2.61  亿元、3.46  亿元和  4.58  亿元，净利润  0.8  亿元、0.86  亿元和  1.58亿元，分别实现了年均  32.47%及  40.53%的较快增长。
        智能手机视觉算法业务将继续受益于下游市场需求的稳步扩大：智能手机视觉算法业务收入在公司营收中占比超过  95%。考虑到未来几年全球智能手机出货量的稳定增长、单机搭载摄像头数量的持续提升，以及智能手机搭载视觉功能的日益丰富，全球智能手机视觉算法市场需求有望继续稳步扩大，而公司产品市场份额高（下游客户涵盖大部分安卓手机品牌），客户黏性强（公司与主要厂商合作时间基本超过5  年以上，其中与三星合作超过  15  年），将充分受益于下游市场空间的扩大，业务收入有望保持较快增长。
        智能驾驶等  IoT  智能设备视觉算法业务有望打开公司成长新空间：依托在智能手机视觉人工智能领域的技术积累，公司近年来将业务覆盖面逐步由智能手机拓展至智能汽车及其他  IoT  智能设备领域。2018  年，公司在智能辅助驾驶、智能冰箱等领域已开发出可以落地的产品，并实现收入  367.95  万元。随着业务开拓力度的加大，以及后续募集资金到位，公司新技术及新产品有望加速落地，智能驾驶及其他  IoT智能设备相关业务有望接棒智能手机，成为拉动公司业绩增长的新引擎。
        投资建议：我们采用  PE  及  PEG  两种方法来对公司进行估值。结合可比公司静态PE及PEG区间，我们给予公司静态PE区间为70~90x，静态PEG区间为1.5~2.2x，预计公司合理市值区间为  110~140  亿元，以现有总股份数与拟发行股份数量的合计值计算，对应每股合理价值区间为  26.83~34.15  元。
        风险提示：全球智能手机出货量下滑；视觉人工智能行业竞争加剧；公司智能汽车及其他  IoT  智能设备领域业务拓展不及预期。