德邦证券-光迅科技-002281-周期向上加自主可控，光器件龙头持续看好-190708

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        投资要点：
        5G  大幕已开启，光器件龙头持续受益行业向上。5G  规模建站开启，运营商资本开支迎来上升拐点，由于“大传输”在前中期资本开支中占比较高，光设备和光模块将充分受益。5G  承载网架构全面升级，前传  WDM/OTN  下沉有望带来无源器件和子系统需求增加；前传、中传、回传、核心网光端口带宽升级有望带来光模块量价齐升。公司是全球领先的光电子器件厂商，产品线覆盖无源、有源各类光电器件和模块，根据  OIDA  最新报告，2018  年销售份额稳居国内第一，全球第四，有望充分享受  5G  建设带来的市场增长。
        数通市场高增长，产能扩张有望增厚业绩。移动流量爆发和企业上云驱动全球超大规模数据中心高速建设，东西流量成为主流，叶脊架构加速了对高速光模块的需求增长。根据  LightCounting  预测，2023  年全球数通市场规模将达  73  亿美元，复合增长率  21%。公司在手订单充沛，年初定增完成“数据通信用高速光收发模块产能扩充项目”，投产后将增加  81  万  100G  数通光模块产能，有望迅速填充产能瓶颈，增厚公司业绩。
        坚持垂直一体化布局，自主可控逐步实现国产替代。光芯片是光器件和光模块的核心部件，对于产品性能和降低成本至关重要，目前我国高端高速芯片国产化率亟待提高。公司始终坚持产业链垂直布局，光芯片涉及无源光器件芯片、光模块芯片、增益芯片等。经过二十年的研发布局，公司有望全面实现光芯片“自给自足”，目前实现无源光器件芯片全面自给，10G  光芯片系列规模商用，25G  光芯片系列工艺开发完成，部分型号已通过客户验证。在中美贸易摩擦和华为事件的背景下，通信产业链寻求进口替代已成为确定逻辑。公司是华为的重要供应商，有望充分受益于国产替代份额的提升。
        投资建议。短期公司充分受益于  5G  规模建站、10G  PON  规模升级、数通产品产能提升，长期将持续受益于  5G  智能光承载网升级和光器件、光模块国产替代比例的提升。我们预测公司  2019/2020/2021  营业收入分别为  59  亿/73  亿/89  亿元，归母净利润分别为  4.6  亿、5.8  亿、6.9  亿，对应  EPS  为  0.67/0.85/1.03，目前股价对应市盈率为  40/31/26。当前  A  股可比公司  2019  年平均市盈率  35  倍，考虑到公司坚持垂直一体化战略，以研发缔造长期优势，在  A  股光器件及模块行业具有稀缺性，我们认为公司  2019  年市盈率合理估值为  42-44  倍，对应目标价  28.1-29.5，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示。5G  资本开支不及预期、中美贸易摩擦反复、光芯片研发进展不及预期、光模块价格下降超预期