中泰证券-焦炭行业跟踪点评：环保限产风又起兮？8月和10月将是重要时间节点-190707

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        投资要点
        事件：焦化行业作为钢铁冶炼中污染程度最高的一个环节，历来是被环保督察的重点对象，近期由于山西环保“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业，10  月  1  日起山西全面执行特别排放限值标准，8  月山西召开“二青会”，唐山市因空气质量差强化环保限产力度，山东焦化去产能目标出炉，10  月份召开国庆  70  周年大会等，三、四季度焦炭环保限产再度引发市场关注，为此我们详细梳理后续可能影响焦炭供需的相关政策，进而有助于我们对焦炭价格走势的判断。
        焦化行业  2019  上半年回顾：焦化厂和下游钢厂开工率皆上升，焦炭价格略有上涨，但行业盈利能力有所下滑。
        2018  年  4  季度以来，国内环保限产“一刀切”逐渐过渡到更加合理的“一厂一策”，钢厂和焦化厂开工率呈现恢复上升的势头，焦化行业呈现供需皆增长的态势。2019  年  1-6  月份国内独立焦化厂（100  家）焦炉生产率（即产能利用率）平均为  80.27%，相比上年度同期增加  2.46  个百分点，全国高炉开工率平均为（开工高炉数/总高炉数）67.37%，相比上年度同期增加0.67  个百分点。具体落实到产量上来看，1-5  月国内焦炭产量  1.92  亿吨，同比增加  5.8%，生铁产量  3.35  亿吨，同比增加  8.9%。
        2019  上半年，螺纹钢（上海：HRB400  20mm）均价为  3934  元/吨，同比上升  6  元/吨（或为  0.2%），唐山二级冶金焦均价为  2004  元/吨，同比上升35  元/吨（或为  1.8%），但是由于上游焦煤供给端释放有限，京唐港主焦煤库提价（山西产）均价为  1820  元/吨，同比上升  69  元/吨（或为  3.9%），成本端焦煤价格上涨幅度领先焦炭，焦炭行业的盈利能力有所下滑。
        第一大产出省山西看点：中央环保督察组“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业，10  月  1  日起山西全面执行特别排放限值标准，8  月山西召开“二青会”，8  月份和  10  月份预计环保限产高压态势值得关注。
        （1）中央环保督察组“回头看”专项反馈严厉批评当地焦化产业。2018年山西焦炭产量  9256  万吨，同比增加  10.4%，占全国比重约为  21%，第一大产出省在  2018  年环保高压态势下产量增长仍然比较明显，这也引发中央环保督察组的高度重视。5  月  6  日，国家生态环境部刊文《中央第二生态环境保护督察组向山西省反馈“回头看”及专项督察情况》，指出山西省一些领域敷衍整改、表面整改、虚假整改等问题还比较突出。此次环保督察特别点名批评了山西焦化行业产能无序扩张或污染排放严重等问题，并作为典型案例进行公示。
        中央督察组认为，山西省焦化行业存在如下几方面严重问题：（1）焦化产能扩张冲动依然强烈，焦化产能“越调越多”；（2）优化产业布局要求形同虚设，产业集聚发展没得到贯彻执行；（3）污染排放问题十分突出，对焦炉无组织排放、熄焦水超标等问题疏于管理。
        6  月  29  日，山西省召开中央生态环境保护督察及督察“回头看”整改推进会，省生态环境厅厅长出席会议。会议强调，根据此次“回头看”反馈意见，省委书记、省长亲自指示省整改办迅速制定整改方案，并于  6  月  17日向国务院上报了《反馈意见整改方案》。会议指出，督察整改方案和这次“回头看”反馈意见整改方案，是省委、省政府向中央立下的“军令状”，也是向全省人民作出的庄严承诺。会议认为，此次“回头看”反馈意见中还有一些重点难点问题需要下大力解决，比如焦化产业调整力度不够。
        会议指出从  7  月  1  日起，省整改办将组织开展全省违法排污大整治百日清零专项行动，成立  11  个交叉检查小组，重点抓好中央环境保护督察和“回头看”反馈问题整改等清零工作。通过百日清零专项行动，进一步加大监管执法力度，依法严肃查处生态环境领域违法行为，为保障“二青蓝”、做好秋冬季大气污染防治、迎接第二轮中央生态环保督察（从  2019  年开始，为期三年）等打下坚实的基础。
        （2）10  月  1  日开始全面执行超低排放限值标准。5  月  31  日，山西省政府印发《山西省打赢蓝天保卫战  2019  年行动计划的通知》，这是对  2018  年  7月底《山西省打赢蓝天保卫战三年行动计划》的内容措施进一步细化和强化。其中一项要求，全面推进焦化行业深度治理，完成剩余  74  家  5652  万吨产能焦化企业特别排放限值改造，2019  年  10  月  1  日起，焦化行业全面执行特别排放限值标准，逾期未达标的实施停产整治。
        （3）8  月份山西将召开“二青会”。第二届全国青年运动会将于  8  月  8  日-18  日，在山西举办（太原为主赛区，其他城市协办）。此次青运会是山西省历史上第一次举办的大型综合性运动会，山西省要求全面保障实现“二青蓝”。
        第三大产出省山东看点：2019-2020  两年焦化去产能  1686  万吨，约占当地总产能  30%。2018  年山东省焦炭总产量  4099  万吨，约占全国  9.4%，仅次于山西和河北，是全国第三大产出省。6  月  28  日，山东人民政府办公厅印发《关于严格控制煤炭消费总量推进清洁高效利用的指导意见》，涉及焦化行业的表述主要有：严格核查清理在建焦化产能，违规产能一律停止建设；2019  年  7  月底前，制定出台全省焦化行业产能总量压减和转型升级方案，明确焦化产能压减清单和重点措施，2019  年压减焦化产能  1031  万吨，2020  年压减  655  万吨，两年共压减  1686  万吨。根据  mysteel  统计，山东现有焦化总产能  5680  万吨，其中独立焦化产能  4080  万吨，钢厂焦化1600  万吨，2019-2020  两年焦化去产能量约占当地总产能  30%，假设产能利用率  72%（参考该省  2018  年产能利用率），则去产能涉及的去产量约1200  万吨，占全国比重为  2.7%。
        唐山市强化钢铁焦化行业环保限产力度，对  7  月份焦炭行业偏利空。
        5  月份，唐山在全国  168  个重点城市中空气质量排名倒数第一。6  月  23  日，唐山市人民政府办公室发布《关于做好全市钢铁企业停限产工作的通知》，8  月  1  日以前，绩效评价为  A  类的首钢迁钢，沿海地区的首钢京唐、文丰钢铁、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产  20%；除此以外，全市其他钢铁企业烧结机（球团）、高炉、转炉、石灰窑限产比例不低于  50%，高炉扒炉停产。8  月  1  日以后，视全市空气质量和气象条件情况再决定上述停限产措施是否延续执行。
        根据中泰钢铁研究小组的测算，此次唐山环保限产理论上综合限产比例为45%，考虑到唐山市最新产能利用率  76.3%，以及月度产能  1268  万吨，则产能利用率下降至  55%，月度产量将下降  270  万吨左右，占  5  月全国粗钢产量（8909  万吨）的  3%。按照  1  吨钢消耗  0.5  吨焦炭，则该月焦炭需求减少  135  万吨，占全国焦炭月度产量的  3%左右。
        7  月  2  日，唐山市又印发《7  月份唐山市大气污染防治强化管控方案》，对6  月  23  日钢铁企业限产方案做了局部调整。绩效评价为  A  类的首钢迁钢，沿海区域的首钢京唐、文丰钢铁(其中  7  月  15  日至  31  日可不限产)、唐钢中厚板、德龙钢铁、纵横钢铁，烧结机(球团)、高炉，转炉、石灰窑限产  20%；7  月  1  日至  15  日唐钢不锈钢可不限产，7  月  15  日至  31  日华西钢铁，天柱钢铁，国义特钢可不限产；除上述钢铁企业以外，7  月  1  日至  31  日全市其他钢铁企业烧结机(球团)、高炉转炉、石灰窑限产比例不低于  50%，高炉扒炉停产。与此同时，效评价为  A  类的企业出焦时间延长至  28  小时以上，其他企业出焦时间延长至  36  小时以上。
        对比两次方案，最新方案在钢铁企业限产时间上有所放松，根据我们测算，7  月  1  日至  15  日新方案将减少日限产产能  0.3  万吨/天，7  月  15  日至  31日新方案将减少日限产产能  1.38  万吨/天，7  月份减少限产产能约  27  万吨新增焦炭需求约  13  万吨。结合两次方案，整体而言，7  月份唐山钢厂环保限产预计减少钢铁产量  240  万吨左右，减少焦炭需求  120  万吨左右。
        2019  年  1-5  月唐山市月均焦炭产量  175  万吨，考虑目前当地焦化企业普遍延长结焦时间至  36  小时，相当于降低产能利用率  30%，假设  1-5  月产能利用率平均为  80%，则  7  月份焦化限产减少的焦炭产出约为  18  万吨。因此，唐山  7  月份强化钢铁焦化行业环保限产力度，焦炭需求减少量大于产出压缩量，合计减少的焦炭需求量大约为  100  万吨左右，约占全国焦炭  5月份产量的  2.5%。
        焦炭价格：短期现货价格偏弱，8  月和  10  月将是焦化行业环保限产重要时间节点，预期焦炭反弹概率较大。唐山二级冶金焦价格从  6  月中旬的  2150  元/吨，已经下调三轮累计降幅  300  元/吨，当前已经降至  1850  元/吨，正如上述分析，唐山市强化钢铁焦化行业环保限产力度，对  7  月份焦炭行业偏利空，但考虑到焦炭价格已经降至年内最低水平，且成本端焦煤价格仍处于高位，预计焦炭再下降的空间有限。同时，8  月份山西将召开“二青会”，10  月份起全面执行特别排放限值标准以及  10  月份国庆  70  周年大会将召开，8  月和  10  月将是焦化行业环保限产重要时间节点，预期焦炭反弹概率较大。
        投资策略：正如我们在前期报告中所述，从政策执行上来看，也越来越强调差异化竞争，环保方面的投入将是关键变量，环保投入大、设备相对完善的焦企预计将受到更小的冲击，也就能充分享受到行业价格提升带来的利好。从焦炭现货价格来看，短期受唐山钢铁环保限产冲击价格承压，但8  月和  10  月将是焦化行业环保限产重要时间节点，预期焦炭反弹概率较大。我们建议重点关注煤焦一体化龙头企业开滦股份、山西焦化以及独立焦化厂龙头金能科技、陕西黑猫等。
        风险提示：（1）焦化行业环保限产不及预期风险；（2）下游高炉限产超预期风险；（3）经济增速不及预期风险。