国金证券-杰瑞股份-002353-油服装备龙头：受益中国页岩气大开发-190708

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        投资逻辑
        油服装备龙头，受益中国页岩气大开发、全球油服行业复苏。公司主营油气装备、油气服务两大业务，为国内压裂设备龙头。2008-2018  年十年间，公司收入复合增长率  26%，净利润符合增长率  21%。2018  年收入  46  亿元创历史新高，业绩大增  808%；净利率回升至  14%；ROE  为  7%。
        公司订单高增长，海外市场持续开拓。2018  年新增订单  61  亿元，同比增长43%。国内外收入占比  60%：40%；主要出口俄罗斯及中亚、中东、北美等地区。订单来源：（1）中国页岩气大开发对压裂设备需求；（2）中国“三桶油”资本开支；（3）全球油气勘探开发资本开支。
        我们认为中国初步具备类似美国页岩气大开发基础，压裂设备需求大增。国家能源安全战略推动下，中国页岩气加大开发。目前西南地区单井打井成本约  5000  万元，按照气价及补贴我们测算  2  年左右可基本覆盖打井成本，已具经济效益。据国家能源局规划，2020  年页岩气产量目标  300  亿方，是2018  年产量的  3  倍；2030  年目标  800-1000  亿方；有望“井喷式”增长。
        测算  2020  年中国压裂设备总需求较  2019  年增长  38-170%，持续高增长。根据国金机械“压裂设备-页岩气”需求预测模型，测算  2019  年中国压裂设备总需求约  60  亿元；2020  年按照中性、乐观情景总需求为  83-162  亿元，同比增长  38-170%，弹性大；到  2030  年压裂设备年均总需求约  150亿元。
        预计  2019-2021  年中国“三桶油”油气勘探开发投资保持  15-20%增长。2019-2021  年全球油气勘探开发资本开支有望保持  5-10%复合增长。2018年“三桶油”勘探开发资本开支增长约  18%；2019  年计划增长  19%-22%。杰瑞股份相关的全球压裂、钻完井、连续油管市场增速继续高于行业增速。
        预计明后年油服行业有望从杰瑞股份业绩“一枝独秀”走向“百花齐放”。页岩气压裂设备为油服产业链中需求最好产品之一，在该细分市场，公司和石化机械、宝石机械三足鼎立。公司技术领先，有望保持较好市占率。
        投资建议
        预计公司  2019-2021  年收入为  65/91/117  亿元，增长  42%/39%/29%；净利10.7/15.7/21.7  亿元，增长  73%/48%/38%；EPS  为  1.11/1.64/2.26  元；PE为  22/15/11  倍。2020  年油服行业平均  PE  23  倍。给予公司  2020  年  20  倍PE，合理市值  314  亿元，6-12  月目标价  33  元。首次覆盖，“买入”评级。
        风险提示
        页岩气开发低于预期、补贴下调风险；油价大跌风险；海外业务风险。