财通证券-医药行业2019H2投资策略：深度挖掘优质资产的外延-190707

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        深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报  
        大部分优质医药龙头资产的  PEG  估值在  2.2-2.4  区间，处于  PEG  法估值的上沿，或许龙头长期高估值是经济增速放缓后的必然。但这些公司业绩上如有低于预期或行业上有利空，估值上的调整要与业绩增速上做个平衡。整体医药生物的  TTM-PE  在  36  倍，处于过去十年历史中枢；相对沪深  300  的估值溢价率在  181%，略低于  195%的十年历史中枢。深度挖掘优质资产的外延更有可能获得超额回报。
        新旧动能转换期，投资喜新不厌旧  
        未来三到五年是经济新旧动能转化的关键时期。医药表现为医保筹资能力下降，医保支付方更具有针对性和话语权。顺应历史趋势，维持基本判断：一、深化重点工作以药品集采为医改突破口，  “4+7”深入进行，但唯低价是取和独一中标将改变；耗材集采将进行；辅以互联网诊疗+医保支付，促进医药分家，药店价值上升。二、加速推进创新，保持创新药医保谈判的节奏，低价换量，国内创新药企业受到欧美企业的挑战，堤防  DCF  估值陷阱。三、仿制药一致性评价市场化，企业竞争间淘汰落后产能，原料药企业受益。四、加速出清辅助用药对医保资金的占用。
        2019H2  投资策略  
        创新产业链：CXO、创新药和创新器械。创新药和器械是百家争鸣的地方，这个市场没有绝对龙头，是永远成长的行业。产业链上  CXO  先行，创新药先赚估值，宽松的货币环境更有利于深度挖掘黑马，一些正在做创新、还没有被市场充分挖掘和认可的中小市值公司有更大可能性。2、消费品逻辑，不占医保费用，看消费属性变化：老龄化和疫苗行业等长期关注。3、药店看政策，处方外流是长期趋势；医疗服务看商业模式的可复制性和公立医院的互补性。这两个方向估值已经体现充分。4、供给侧改革：不厌旧，原料药企业  4+7  之后的逆袭。5、中药处方药依然是政策偏空之地。6、医药流通和  OTC  等估值弹性较小。重点推荐：东诚药业、泰格医药、药明康德、贝达药业、鱼跃医疗、华兰生物、欧普康视、通策医药和金城医药等。
        风险提示：行业政策不确定性风险、创新药竞争加剧