国融证券-光伏行业深度报告：平价上网临近，单晶效率优势逐步凸显-190704

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        投资要点
        海外装机量爆发，多地区即将实现平价上网。全球各国光伏发电成本持续下降。2010-2017  年间，受益于光伏组件与电站成本下降，全球主要国家集中式光伏发电  LCOE  下降  40%-75%。而2018  年，由于国内相关政策出台导致价格持续下降，导致光伏电站整体建设成本大幅下滑。此外，全球光伏项目竞标低价频现，多低光伏竞标电价已经低于当地火电上网电价。并且各国光伏发电仍有降本空间，因此长期看，全球光伏已进入发电侧平价上网过渡期，未来几年平价上网数量占比将逐渐提升。
        国内平价上网临近，降低非硅成本仍是关键。2018  年“531  新政”给产业带来冲击，但价格下降带来光伏行业进入平价上网过渡期阶段，平价上网临近。青海已经诞生国内第一个发电侧平价上网项目。而根据各类资源区实际情况测算，在保证  IRR在  8%的情况下实现发电侧平价上网，则仍需下降  14%-21%的装机成本。硅成本本身下降空间有限，降低非硅成本是关键。主要包括技改增效、规模生产以及其他非硅成本下降。
        单晶性价比逐渐追赶，市场份额快速提升。从目前来看，多晶路线由于硅料成本低，并且铸锭成本优势明显，因此在成本上相较单晶仍有绝对优势。然而单晶路线电池转换效率长期领先多晶。在金刚线革命后，单晶的单瓦成本逐渐接近多晶，差距不断减小。并且在  PERC  等新型电池片技术加持下，转换效率提升空间大，占地空间小，非硅成本持续下降。单晶市场份额也在逐渐替代传统多晶市场，成为中短期内新趋势。而多晶本身需要通过新技术实现转换效率提升，以实现不被单晶替代。
        供给过剩，多晶市场竞争激烈，单晶企业盈利能力趋同。多晶领域，由于行业本身供给过剩，从行业突围主要手段一靠规模，二靠工艺技术革新。单晶在金刚线革命后，产品控成本能力趋于一致，因此单晶企业盈利能力趋同。电池片行业仍然产能过剩，未来电池片技改能力尤为重要。
        投资建议：短期在多国政策扶持以及成本显著下降的大背景下，全球光伏产业景气度相对较高。根据预测，未来两年全球光伏新增装机规模增速均能够保持在  15%以上。中长期看，若能实现大范围发电侧平价上网，那么光伏本身市场前景将非常广阔。而光伏产业链从硅片开始，国产化率均相对较高，因此国内光伏行业相关公司将充分受益。建议关注单晶硅片龙头公司隆基股份，全球硅料及电池片龙头通威股份。
        风险因素：光伏产品下降幅度过大导致利润承压风险；光伏补贴政策发生变化风险；新型能源替代风险；行业装机量不及预期风险。