西南证券-市场评论：长端利率下行为何步履蹒跚，还会继续下行吗？-190708

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        摘要  
        5  月初以来基本面持续走弱，流动性不断改善，特别是隔夜利率，甚至出现低于超额准备金收益率的极端情况，但长端利率下行却很缓慢，从  5  月中到目前，10  年期国债利率下行幅度在  10bps  左右。从  6  月托管数据可以看出，长端利率对短端利率敏感度下降主要是城商行从同业市场融资减少，6  月城商行通过质押式回购融资资金量显著减少，只能通过出售高流动性的利率债来满足资金需求，抑制了长端利率下行。而全国性商业银行虽然拆出资金减少，但地方政府债发行放量导致其配置其它利率债资金规模受限，因而未能推动长端利率有效下行。但从目前来看，城商行同业融资最困难时期已经过去，未来将逐步改善，而且地方债发行峰值已过，7  月发行节奏明显放缓，同时偏弱的基本面和宽松的资金面继续存在，因而我们预计利率债行情将延续，10  年期国债收益率有望再度触及今年初低点。
        风险提示：政策调整超预期。