东兴证券-齐翔腾达-002408-公司深度报告：全球龙头巩固优势，开启新一轮成长-210914

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公司以碳四产业链化工为主业，是甲乙酮和顺酐行业的全球龙头，产品种类丰富产业链完善，并有供应链业务。

同时积极发展碳三及新材料业务。

中国为甲乙酮顺酐生产出口大国，技术替代和环保带来行业新空间，公司成为最大受益者。

全球甲乙酮和顺酐行业集中度高，中国是最主要生产国和出口国。

公司作为甲乙酮和顺酐行业全球龙头，国内市占率高达50%和30%以上，公司出口占国内出口比例高达70%和50%。

甲乙酮行业产业链地位高，顺酐行业技术替代空间大，环保推动顺酐和甲乙酮需求空间扩大，公司作为全球龙头将充分受出口拉动和行业新变化。

公司具备成本优势和品质优势。

公司产线规模遥遥领先，规模效应减低单位制造成本，提升原料采购的议价能力；公司基地布局接近原材料供应商和客户，管道运输加海运模式减低运输成本；柔性生产能根据市场需求生产，提升产能利用率降低单位生产成本；高效装置和高素质人员带来制造和人工成本下降。

公司技术在行业内领先，产品品质优，行业内有很好的品牌形象。

优势下毛利率水平稳定改善，优于同业公司水平。

ROE水平近几年持续改善，净利润率保持稳定且改善，龙头地位等优势助力成本压力向下传导。

补短板固优势进高增长阶段，引先进技术开启新成长。

公司扩大甲乙酮和顺酐产能巩固优势主业，发展供应链业务弥补原材料短板。

对碳四产业链全方位延伸，建设具备技术优势的MMA、PMMA和异壬醇等新产能。

引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷脱氢等项目，公司将开启新一轮成长阶段。

受益行业景气提升和全产业链产能投产，公司从2021年进入高增长。

公司盈利预测及投资评级：我们预计公司2021-2023年的EPS分别为1.36、2.08和2.55元。

对应PE值分别为11、7和6倍。

首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

风险提示：产能建设不及预期，原料涨价、需求变化和行业产能释放超预期。