中银国际-歌尔股份-002241-TWS贡献新增长点，5G商用加速AR/VR落地-190705

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        公司是业内领先的声光电整体解决方案提供商，主业包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。考虑  TWS  需求强劲，有望为公司贡献较大业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
        支撑评级的要点
        智能声学整机贡献显著，业绩走出下行通道。2019  年一季度，公司智能声学整机业务实现收入  21.48  亿元，同比增长  110.51%。得益于智能声学整机业务的高增长，公司  19Q1  营收同比增长  41.02%，扣非净利润同比增加  63.67%。根据一季报指引，预计  19H1  归母净利润区间为4.67-5.56  亿元，同比增幅区间为  5%~25%。
        TWS  需求强劲，高增长可期。Airpods  等  TWS  产品需求强劲，根据Counterpoint  Research  数据，2018  年  Airpods  销量约为  3500  万部。预计  2019年，Airpods  销量有望突破  5000  万部。另外，华为、小米等厂商也相继推出  TWS  产品。我们认为，TWS  业务将成为公司  2019  年业绩增长的重要驱动力。
        5G  商用，助力  AR/VR  加速落地。AR/VR  对于数据传输速度、带宽等要求等较高，而  5G  具有高速、高带宽、低时延等特点，可以满足  AR/VR对网络的要求。2019  年  6  月  6  日，工信部向四大运营商颁发  5G  牌照，5G  正式步入商用阶段。5G  的商用，将加速  AR/VR  应用的落地。公司在AR/VR  核心光学部件等领域具有明显优势，有望受益。
        估值
        预计公司  2019~2021  年的  EPS  分别为  0.35、0.49、0.59  元，当前股价对应  PE  分别为  27X、19  X、16X。考虑  TWS  需求强劲，有望为公司贡献较高业绩增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
        评级面临的主要风险
        声学产品价格下行超预期；TWS  需求不及预期；AR/VR  落地不及预期。