德邦证券-日海智能-002313-万物互联前夜，打造AIoT智慧世界-190708

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        投资要点：
        全球  IoT  连接数快速增长，公司模组出货量领先。智能渗透率的提升带动全球消费  IoT  和工业  IoT  连接数快速增长，5G  时代“万物连接”趋势将加速。根据  TechnoSystems  预测，2019-2022  全球蜂窝通信模组出货量年复合增长率达到  15%。公司收购龙尚科技+芯讯通，奠定全球模组出货量领先地位，有利于掌握物联网时代流量入口，深耕存量市场，分享增量市场。另一方面，借力云模组助力客户“一键上云”，借力边缘计算终端赋予端侧智能，AIoT  初具雏形。
        打造赋能型云平台，先联网后增值。物联网平台层、应用层市场价值高，各大巨头纷纷跑马圈地。公司联手艾拉物联设立日海艾拉卡位平台层，PaaS  解决用户开发难题，SaaS  解决小  B  赋能问题，物联网整体解决能力强。通过端、云、用全面布局，公司打通  2B、2C、2T、2G  多种盈利模式，迅速积累连接数量，有望成为后续增值的基础。政策红利不断下，我国智慧城市项目多点开花，公司战略合作三大运营商和中国平安，做赋能型企业，共同分享市场和渠道，智慧物联项目频落地，2019  年智慧集成和智慧终端业务有望高速增长。
        面向  5G  布局，“老日海”业务仍有可为。公司通讯设备产品国内市场份额领先，与运营商和设备商保持着长期合作关系。面向  5G  时代，公司精简调整产品结构，剥离亏损业务，提高盈利能力，加快推进通信设备产品智能化升级，2018  年毛利率同比提升  2.29pct。同时公司参股佰才邦战略布局小基站，未来市场空间大。2019进入  5G  元年，运营商资本开支触底回升将带动通信网络技术服务市场回暖。日海通服国内地位领先，近期中标广东联通、重庆联通、中国移动等重大通服项目，保持了综合服务能力领先的地位。
        投资建议。公司采取赋能型定位，迅速打通连接数量，2019  年物联网智能终端和解决方案收入快速增长，我们预计公司  2019-2021  收入分别为  67.47/85.67/105.64亿元，归母净利润分别为  2.17/2.98/4.15  亿元，暂不考虑定增摊薄，对应  EPS  分别为  0.69/0.96/1.33  元，目前股价对应市盈率为  28/20/14。A  股物联网可比公司2019  平均市盈率为  33  倍，我们认为公司云管端布局初显成效，是  A  股唯一有能力提供多场景完整端到云物联网解决方案的厂商，2019  年市盈率合理水平为  31-33  倍，对应目标价  21.39-22.77，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示。运营商资本开支不及预期、物联网平台发展增值业务的不及预期、资产负债率较高在抗风险能力上的隐患、物联网业务毛利率继续下降