国盛证券-瑞幸咖啡-LK.US-透视瑞幸：“日常喝”与“好喝的”优质赛道，为什么不全力奔跑-190708

《国盛证券-瑞幸咖啡-LK.US-透视瑞幸：“日常喝”与“好喝的”优质赛道，为什么不全力奔跑-190708（100页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国盛证券-瑞幸咖啡-LK.US-透视瑞幸：“日常喝”与“好喝的”优质赛道，为什么不全力奔跑-190708（100页）.pdf（100页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        1.瑞幸咖啡并不难喝，盲品显示其口味领先便利店甚至略强于星巴克
        我们为了客观评价其口味，进行了盲品实验，在测试者不知道品牌的情况下，对其所喝到的咖啡的好喝程度进行排序，结果表明，受试者对瑞幸的评价遥遥领先于便利店咖啡，略高于星巴克咖啡。
        2.瑞幸跑的是空旷赛道，同时满足消费者“日常喝”“好喝的”咖啡的需求
        我国市场主流的现制咖啡单杯  30  元以上的定价过高，与城镇居民日均  108元的可支配收入不匹配，无法用来“日常喝”。而便利店咖啡虽然便宜，但口味较差，很难增味调味，无法满足“好喝的”需求，办公室咖啡机也类似。瑞幸更低的成本与良好的口味同时满足了“日常喝”与“好喝的”需求，这正是我国一直存在，却未被满足的最广泛需求。所以我们认为瑞幸咖啡所处的市场是一片真正的空旷赛道，这条赛道上目前几乎没有竞争者。
        3.透视瑞幸的当下：真实经营状况良好，盈亏平衡可期
        我们对瑞幸招股书进行了深度拆解，发现可以清晰透视瑞幸的销售、成本等经营项目的变化。我们发现瑞幸经营状况在持续提升，如  2019  年  Q1  的单店现制饮品销量比去年同期提升了  22.8%，并且是在赠送占比大幅下降，配送门槛提高等情况下实现的。同时成本在显著降低，门店逐渐趋向盈亏平衡线。市场当前对瑞幸经营状况存在较多误读，我们在此一并进行勘误。
        4.洞见瑞幸的将来：诸多提升空间，单店有望实现可观的盈利
        通过问卷、客群分析等研究，我们发现了门店销量存在提升空间，含税价格有望提到  17  元等趋势。同时，罐装咖啡或许是瑞幸适合切入的新增长点。
        5.高额营销费用是一次性投入，其占营业收入的比重有望继续降低
        瑞幸广告营销的高额投入是一次性的高效投入，是用来“唤醒”需求，未来不会维持高位。我们认为现制咖啡线下做有优势，与线上的流量逻辑不同。
        6.  中国的咖啡市场，看不到终点的优质赛道
        我国咖啡消费增速是世界的  10  倍，但人均  0.13  公斤仍然处于极低的位置。同时我国主要消费速溶咖啡，与世界主流相反。未来，口味有优势的现制咖啡有望保持更高速的增长。我们还认为，日本咖啡市场的发展历史值得参考。
        7.  为什么瑞幸要全力奔跑，跑的越快越好—物理与心理的占位形成壁垒
        现制咖啡不是一项有高技术壁垒的生意。所以瑞幸需要快，开店越快，越容易形成物理上的壁垒。瑞幸是很多消费者的“第一杯”现制咖啡，同时尽量多地成为消费者的“第一杯”，就更有机会形成心理壁垒。
        8.估值与盈利预测
        我们逐条计算了瑞幸近几年的经营影响因素，并对瑞幸未来更长时间的增长速率进行了分段式预测。预计未来  3  年归母净利润分别为-40.7  亿、-24.6亿、25.0  亿。首次覆盖给予“买入”评级，目标价  43.68  美元/ADS。
        风险提示：1.咖啡豆价格大幅波动  2.  5G、6G  时代办公位置转移  3.报告中采取的实验方法或存在误差  4.瑞幸经营尚存较多不确定性。