中银国际-兆易创新-603986-携手合肥长鑫布局DRAM，并购思立微进入传感器芯片市场-190705

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        公司是国内领先的  IC  设计公司，主要产品包括  Nor  Flash、Nand  Flash和  MCU，2017  年公司携手合肥产投，布局  DRAM  业务，目前正在筹划收购传感器芯片设计公司思立微，预计收购完成产品类型将进一步丰富。首次覆盖，给予“增持”评级。
        支撑评级的要点
        存储与  MCU  双轮驱动，高研发优化产品结构。公司立足存储和物联网两大方向，目前主要产品包括  Nor  Flash、Nand  Flash  和  MCU。截至  2018年，公司  NOR  Flash  产品累计出货量已经超过  100  亿颗，MCU  产品，累计出货数量已超过  2  亿颗，38nm  SLC  制程  NAND  Flash  产品已实现稳定量产。公司长期以来注重研发和技术创新，通过研发保证产品先进性，不断升级现有产品系列，2018  年研发投入达  2.30  亿元，占营业收入10.24%，同比增长  37.67%。
        携手合肥长鑫，布局  DRAM。2017  年  10  月，公司与合肥产投签署合作协议，约定合作开展  12  英寸晶圆存储器研发；2019  年  4  月  26  日，公司与合肥产投、合肥长鑫签署《可转股债权投资协议》，约定以可转股债权方式投资  3  亿元，并继续研究商讨后续出资方案。目前项目进展顺利，DRAM  存储器的开发，将为公司存储业务打开更大市场空间。
        并购思立微，切入传感器领域。2018  年  1  月，公司发布预案，拟收购上海思立微  100%股权并募集配套资金。目前，该事项已获证监会核准批文。标的资产思立微为业内领先的指纹传感器和触控显示传感器芯片设计商，2018  年实现扣除非后归母净利润  9507  万元。本次收购完成后，公司将切入传感器芯片领域，产品类型进一步丰富。
        估值
        预计公司  2019~2021  年的  EPS  分别为  1.10、1.33、1.64  元，当前股价对应  PE  分别为  84X、70X、56X。考虑公司在  Nor、Nand  领域具有较深的技术积累，同时在布局  DRAM，首次覆盖，给予“增持”评级。
        评级面临的主要风险
        存储芯片价格持续下行；资产重组进展不及预期。