招银国际-重卡行业：三大催化剂下机会显现-190708

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        为何现在是适当时机？经历二季度行业销售疲弱后，我们相信三季度将出现三大正面催化剂：（1）谭旭光先生的最新的讲话再次确定我们对潍柴（2338  HK，买入，目标价：16.2  港元）和重汽（3808  HK，买入，目标价：21.5  港元）上半年录得不俗盈利的预测；（2）由于低基数效应和基建支出可能增加，预期重卡销量将由  7月开始有所改善；（3）潍柴和重汽将进一步推出加强销售和成本控制措施，估计将在三季度提供盈利上升的空间。我们对潍柴/重汽的  2019  年盈利预测比市场预期高出  6％/  14％。我们认为重汽尤其具有吸引力，现时其  2019  年预测市盈率仅为  6.5  倍。
        中国重汽集团税前利润在  2019  上半年同比增长至  25％。中国重汽集团（重汽的母公司）和山东重工集团（潍柴的母公司）董事长谭旭光上周五向员工致辞。根据其演讲，中国重汽集团的税前利润同比增长约  25％至  35  亿元（人民币，下同），主要受益于有效的降成本措施。虽然二季度重卡销售总体疲弱，但我们推算这数字反映  2019  年二季度中国重汽集团税前盈利同比持平。由于中国重汽集团的大部分业务（房地产发展除外）由重汽经营，我们估计重汽在今年上半年将实现幅度相若的盈利增长。这将成为股价的重要催化剂，因市场共识显示全年盈利无增长。
        2019  上半年山东重工的税前利润同比增长至  21％至  88  亿元。我们推算这意味  2019  年二季度将达到高单位数同比增长率。2019  上半年，发动机收入同比增长  16.6％，变速箱收入（法士特齿轮）则同比增长  5.3％。重卡（陕重汽）收入上半年同比增长  7.6％。我们预计潍柴将在上半年实现相若的盈利增长，因公司过去几乎贡献了山东重工的全部盈利。
        大干三季度。谭旭光先生在演说中强调，山东重工和中国重汽集团都将采取积极的销售策略来提高销量。山东重工的目标是在三季度实现高于二季度的重卡销量；而中国重汽集团将进一步进行内部重组，以简化运营流程并降低成本。我们相信这都有助于三季度盈利带来惊喜。
        三季度销售有机会反弹。中国重卡销量于  4  月及  5  月分别同比下降  3％及5％，6  月销量进一步下降  11％至  10  万辆。然而，由于  2018  年三季度中国基建固定资产投资同比下跌，导致重卡月均销量仅低于  7.5  万辆。较低基数加上政府加大基建支出以稳定经济，我们预计今年三季度的销量将录得同比增长。