中泰证券-歌力思-603808-全资控股前海上林，多品牌布局持续推进-190708

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        投资要点  
        事件：公司公告，拟以  2.42  亿元收购深圳前海复星长歌时尚产业投资基金（25%）、上海复星惟实一期股权投资基金合伙企业（10%）持有的前海上林  35%的股权。收购完成后公司将持有前海上林  100%股权，并通过其持有  IRO  SAS  57%股权。
        IRO  大陆地区增长强劲，全年扩张有望提速。IRO  凭借其高辨识度的街头朋克风和巴黎时尚感，并在多品牌运营经验丰富的歌力思经营下，其中国大陆地区表现亮眼，2017  年至今已有  18  家门店。其渠道扩张的同时同店保持较快增长（2019Q1  预计超双位数增长），单店月均收入超  60  万元，IRO  2019Q1  大中华区收入同增  270.7%至  1681  万元，全年来看  IRO  大陆地区开店有望提速。同期，非大中华区平稳增长（+2.1%至  1.4  亿元），目前门店数达到  36  家。公司在此次收购完成后将增加对  IRO  品牌全球掌控权，利于其通过自身多品牌运作经验进一步提升  IRO  品牌的影响力和盈利能力。
        多品牌布局稳步推进，协同效应持续显现。此次收购也印证了公司多品牌战略的持续兑现，而前期公司多品牌运作的协同效应也在持续体现：主品牌在  2018  年中高端女装市占率达  TOP1，2019Q1  在整体终端需求不佳及  2018Q1  高基数的背景下仍保持较快同店增长，19Q2  预计仍延续较好增势。2019  年其将在保持较好内生增长的同时，稳步拓展渠道（预计新增  30  家左右，其中约  10  家为年轻线）；百秋高增速依旧，2019Q1  收入同增  49%，618GMV  同增  122%，2019年仍有望保持高速增长（GMV  有望持续翻倍，净利润预计+30%左右）；其他品牌保持平稳增长，在保证健康内生增长的同时稳步开店。
        盈利预测与投资建议。公司中高端多品牌战略发展路径清晰，各品牌之间协同效应持续体现。主品牌内生增长强劲，从渠道数量看均较同行仍有较大提升空间；新品牌快速发展且有望陆续盈利。预计  2019/20/21  年净利润分别为  4.36/5.34/6.46  亿元，分别同增  19.7%/22.4%/20.8%，对应  EPS  分别为  1.3/1.59/1.92  元，现价对应  2019/20  年  PE11/9  倍。公司收入业绩及各品牌经营健康稳健，多品牌效应正在逐步显现，且处于估值低位，维持“买入”评级。
        风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑；新品牌门店扩张进展低于预期；时尚战略布局推进速度低于预期。