中泰证券-天宇股份-300702-业绩持续高速增长，CEP恢复后的放量在即-190708

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        投资要点  
        事件：公司发布  2019  年中报业绩预告，预计实现归母净利润  2.50-2.62  亿元，同比增长  516.34-545.93%，其中非经常性损益  1,400-1,600  万元。
        业绩持续高速增长，CEP  恢复后的放量在即。公司发布中报业绩预告，预计2019H1  实现归母净利润  2.50-2.62  亿元，同比增长  516.34-545.93%，其中非经常性损益  1,400-1,600  万元，业绩符合预期，持续高速增长。公司三大沙坦品种自  2018  年底以来进入放量阶段，叠加行业变革带来的价格回暖，业绩呈现快速增长态势，中报增速与  Q1  环比持平。单季度来看，Q2  的归母净利润与  Q1  持平；扣非净利润为  1.25-1.39  亿元，相较  Q1  的  1.09  亿元继续增加。我们预计  Q2  行业格局较为稳定，沙坦销售价格、采购成本与  Q1  相近，而销量随着  CEP  恢复环比小幅增长。天宇缬沙坦产品的欧盟  CEP  证书于  5  月底恢复，意味着公司可以重新在欧盟市场进行销售。考虑放量过程，预计缬沙坦销量的增长会在  Q3  进一步体现。
        中国极具竞争力的  API  独立供应商，CMO  及制剂的升级之路加速推进。1）核心沙坦产能  50%以上增长，产能扩建基于客户订单，放量势头强劲。2）公司是中国极具竞争力的  API  独立供应商，具备持续成长动力。原料药沉淀  20年，高标准的平台已搭建完毕，品牌效应逐步强化。新品种储备众多，涵盖各类心脑血管慢病领域，后续非常有希望与客户联合申报，直接成为第一供应商，提升行业地位并提高盈利水平。3）原料药向  CMO  及制剂的升级之路加速推进中。CMO  募投项目有望年中试生产，项目储备众多，等待后续发力。制剂研发加大投入，已有  1  个产品申报，预计今年加速，当下转型制剂一体化优势更加凸显。
        盈利预测：我们预计  2019-2021  年营业收入  20.43、24.91  和  30.83  亿元，同比增长  39.30%、21.90%和  23.78%；归母净利润  4.74、5.47  和  7.18  亿元，同比增长  189.72%、15.34%和  31.32%。目前股价对应  2019  年  12  倍  PE，考虑公司所处特色原料药行业长周期崛起，且公司正处于核心沙坦原料药快速放量阶段，维持“买入”评级。
        风险提示事件：环保风险，质量风险，原料药及中间体价格波动的风险，新药研发失败带来订单流失的风险。