安信证券-皖维高新-600063-2019H1业绩超预期，PVA行业回暖-190708

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        ■事件：公司发布  2019  年半年度业绩预增公告，预计实现归母净利润  1.67-1.85亿元，同比增长  90%-110%，同时计提资产减值准备约  6500  万元。
        ■2019H1  业绩超预期增长：公司  2019H1  业绩大幅增长主要由于主产品聚乙烯醇（PVA）量增价涨，水泥、熟料等建材产品继续保持产销两旺；积极开拓海外市场，聚乙烯醇等产品出口量稳中有升；新材料产品销售收入在公司的收入占比不断提高，效益逐步显现。  
        ■PVA  价格大幅上涨，利润弹性大：据公告，公司是目前国内产能最大的  PVA系列产品生产商，PVA  产销量和市场占有率均超过国内市场的  30%，公司旗下包括子公司广维化工和蒙维科技，PVA  产能共  31  万吨。据隆众石化，PVA  自2018  年中开始涨价，2018  年  PVA  均价  10991  元/吨，比  2017  年增长  1200  元（+12.3%），2019H1  均价  12203  元/吨，比  2018  年再度增长  1200  元，目前价格升至  12800  元/吨。2019H1  原料电石、醋酸、甲醇价格较  2018  年分别下降  5.1%、36.5%、22.5%，以  1.8  吨醋酸乙烯生产  1  吨  PVA  计算，PVA  价差扩大约  3200元/吨。以  PVA  年销量  23.5  万吨计算，2019  年的涨价可至少为公司较  2018  年增厚净利润约  1.3  亿元。
        ■PVA  出口量价齐升，公司作为龙头企业有望摆脱低端竞争：据海关数据，2018年我国  PVA  出口量  14.6  万吨（+16.6%），出口均价  1640  美元/吨（+8.3%）；2019年  1-5  月出口量共  6.7  万吨（+23.2%），出口均价  1753  美元/吨（+12.2%）。据公告，公司  PVA  产品已通过美国  FDA  认证，随着国内  PVA  行业多年来的行业洗牌，利好公司这种  PVA  行业龙头企业摆脱低端同质竞争，优势不断增强。
        ■完善  PVA  产业链，增强下游产品竞争力：公司以  PVA  产品为主线延伸产业链，主要产品包括高强高模  PVA  纤维、PVB  树脂、PVA  光学薄膜等。据公告，公司高强高模聚乙烯醇纤维产品产销量位居全国第一，达国内总量的  60%，国际市场占有率为  45%左右。2018  年  3  月投资德瑞格公司，实现公司  500  万平米PVA  光学薄膜产业配套；2018年  10  月决定投资  2.53亿元新建  700  万平方米  PVA光学薄膜项目，投产后有望成为新的利润增长点。
        ■投资建议：预计  2019-2021  年净利润分别为  2.8、3.2、3.6  亿元，对应  PE  19、17、15  倍，首次覆盖给予买入-A  评级，6  个月目标价  3.5  元。
        ■风险提示：产品价格波动、原料价格波动等。