财通证券-凌云股份-600480-隐形冠军，再拓新途-190708

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        多元布局的隐形冠军，静待腾飞凌绝顶  
        公司隶属于中国兵器工业集团，主要产品为汽车零部件和市政工程塑料管道。经多年深耕主业与产品拓展，公司已成为多元布局的隐形冠军：汽车安全防撞系统国内市占率第一；车门窗框市占率  21%、防撞杆市占率  36%，国内第一；汽车管路国内市占率  30%，国内第一；等速万向节驱动轴国内市占率前三。另外集团收购的德国  KKT是车锁行业龙头，全球市占率  25%，也有望注入上市公司。公司作为各细分市场的绝对龙头，2017  年收入已过百亿，未来有望凭借各产品线的绝对优势不断做大做强。
        传统主业稳扎稳打，升级带来全新机遇
        汽车的排放升级与轻量化趋势为公司传统主业带来全新机遇，公司深耕主业，拥抱变化：1）汽车管件受益国六排放升级：国六排放标准对汽油燃烧、尾气排放等提出更高要求，加强了对汽车管件低析出低渗透的要求。公司汽车管件技术实力行业领先，市场地位突出，乘用车市占率约  50%，商用车市占率达  60%，公司有望受益国六排放升级提升单车配套价值量和市场份额。2）面向轻量化积极布局热成型：热成型是当前汽车轻量化较为经济可行的实现路径，公司通过与韩国  GNS  合资的形式开展热成型业务，2019  有望实现翻倍增长，热成型件将成为公司未来业绩增长新动能。
        向“新”而生，新能源电池壳带来巨大增量
        公司积极布局新能源蓝海市场，通过收购德国  WAG  切入电动汽车电池包壳体市场。公司铝合金电池包下壳体率先切入保时捷首款电动跑车  Taycan  配套，并陆续切入宝马  iX3、奔驰  EQC、大众  MEB  平台、奥迪  e-tron  与长城欧拉等配套。当前公司所获电池包下壳体全生命周期订单金额高达  100  亿元，2019-2020  年逐步投产释放。公司所配套电池包下壳体按  5  年全生命周期测算共可带来  12.0  亿元净利润（年均  2.4  亿元，与公司  2018  年归母净利润相当）。
        盈利预测与投资建议
        新产品热成型件与电池壳体进入收获期，公司产品的单车价值量大幅提升，打开成长空间；国六排放实施，将带来传统汽车管件业务市占率和单车价值量双升；车锁龙头凯毅德有望注入增厚业绩。预计  2019-2021  年  EPS  分别为  0.53/0.70/0.86  元，对应  PE  为  17.1/13.1/10.6倍，维持“买入”评级。
        风险提示:汽车行业景气度不及预期；电池壳体市场拓展不及预期；热成型件市场拓展不及预期；新能源汽车发展进度不及预期。