银河国际-中国通号-3969.HK-科创板上市有助提振股份价值-190704

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        科创板上市有助提振股份价值
        ■  中国通号已获得中国证监会批准在科创板上市，预计在  7  月下旬挂牌。
        ■  自中国通号-H  上市以来，股份一直较  A  股同业大幅折让。而鉴于中国通号的市场龙头地位，我们认为其  A  股上市将有助股份获得市场关注，并改善交易流动性。
        ■  受益于铁路和城轨交通投资加快，中国通号的核心铁路和城轨交通业务增长景气度将延续至“十三五”期间之后。考虑到  A  股上市有助股份展现价值，我们将股份评级从「持有」上调至「增持」，并提升目标价。
        A  股科创板上市有助吸引市场关注
        中国通号已获得中国证监会批准发行  A  股。公司将在科创板发行不超过  18  亿股新  A  股，占发行后总股本不超过  17％。集资金额超过  105  亿元人民币，将用于投资：1）研发与轨道交通和智慧城市相关的先进智能技术，以及用于智能轨道交通的芯片；2）在长沙建设公司的先进智能制造基地；3）IT  项目的发展；4）补充营运资金。自  2015  年  H  股上市以来，中国通号-H  一直较  A  股同业折让。鉴于其市场领先地位，我们认为其  A  股上市应有助吸引市场关注，并改善交易流动性。
        在智能轨道交通业产业链中具有领先地位
        中国通号在中国铁路信号系统市场的份额达  60％。铁路业务（占  2018  年收入的  46％）将受益于：1）新增铁路里程数的增加，以及  2）铁路深化改革。虽然预计整体铁路投资将保持稳定，但投资增长将转向铁路运营设备。以取得合同的价值计算，公司在城市轨道交通控信号系统市场的份额达  40％。随着中央政府推动城轨交通网络发展以支持经济增长和促进一些重要城市群的发展，城轨交通投资在  2018  年开始重新加快。在城轨投资的前周期和后周期，中国通号更有条件受益于投资增长加速，因此其城轨交通业务（占  2018  年总收入增长的  23％）的盈利增长应会延续至“十三五”之后。此外，公司将继续投资于铁路和城轨交通控制和通信系统的先进智能技术，这将有助于其扩展到智能轨道交通和智慧城市系统领域，实现更可持续的长远增长。
        核心铁路业务从  2019  年起重新加快增长
        中国通号在  2018  年的新签合同反映其核心铁路业务增速将从  2019  年开始回升。公司  2019年的铁路业务新签合同同比增长  44.8％，2019  年一季度同比增长  22.5％。我们维持公司2019  -  2020  年的盈利预测。我们预计其核心铁路业务收入将在  2019-2020  年增长  18-20％。我们预计，其城轨交通业务收入增长率将在  2019-2020  年保持在  30％左右。总体而言，我们预计  2019  年总收入将增长  16.9％，2020  年将同比增长  18.5％。随着收入结构改善，我们预计其毛利率将在  2019-2020  年扩大。我们预计其  2019  年净利润同比增长  17.4％，2020年同比增长  26.1％。随着公司  A  股上市，我们预计其  2019  年每股盈利将同比增长  6.5％，2020  年同比增长  15.4％。我们认为其盈利增长有额外上升空间，具体取决于其使用  A  股发行集资额对产品和业务的新发展。
        估值吸引
        我们将中国通号评级从「持有」上调至「增持」，并将目标价从  6.70  港元上调至  7.20  港元。我们的目标价反映以下因素：1）新股发行导致盈利摊薄，因此下调每股盈利预测；2）A  股发行后有望提升交易流动性，因而上调了目标市盈率。我们的目标价基于  14  倍目标市盈率，而历史平均动态市盈率为  12.5  倍。