天风证券-兆驰股份-002429-黑电LED双轮驱动，助力企业快速发展-190709

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        综述：营收表现良好，双业务线同步发展
        从业务板块来看，公司一方面从产品品类方面横向拓展，新增了机顶盒、液晶电视、通信产品、智能投影仪等家庭组网及家庭娱乐产品，一方面大力进行  LED  产业链的上游  LED  外延及芯片、下游发展应用照明并推出自由品牌“兆驰照明”等纵向布局。从营业收入来看，2016  年-2018  年公司多媒体视听业务增幅保持在  20%以上，LED  产业链业务虽在行业竞争日趋激烈的背景下增幅有所下降，但随着公司在国内布局深化以及今年年底  1000条  LED  封装生产线扩建完成，较高毛利的  LED  业务将带来可观的业绩。分地区看，受益于国内黑电市场蓬勃发展、公司研发投入增加、在国内的  LED全产业链布局逐步加大，国内营收占比已经从  2010  年的  13%增加到  69%，有望进一步提升公司在中国黑电  ODM  市场和  LED  市场的话语权。
        黑电领域代工龙头，受益于  ODM  集中度提升及大客户订单
        公司凭借高质量高产品力的优势在业内广受好评，在  ODM  及海外业务有  7余年的经验，与一些国内外一线品牌均有紧密合作。除  ODM  外，自主品牌风行电视的价格相较于同类型同尺寸品牌更有优势，比主打高性价比的小米电视还要便宜  16%~21%。在国际市场来看，公司已获得  Google、Roku  的授权，并研发推出了集终端、内容、平台于一体的智能电视，既以  JVC  独立品牌进行销售，也为第三方品牌提供软硬一体的整机方案供其销售。随着面板价格下降及衍生运营服务的推广，公司有望持续提高黑电产品的产品力和市场地位。
        LED  行业的新生代黑马，全产业链优势打造行业巨头
        2011  年  4  月，LED  封装生产线的正式投产开启了公司的  LED  产业纪元，进入多媒体+LED  两轮驱动模式。在  MOCVD  生产线投产的  2018  年，公司作为LED  行业的新生代黑马，LED  业务营业收入达到  17.49  亿元，同比增长  14%。
        经营效率提升，股权激励完善
        公司  19Q1  毛利率为  10.37%，18Q1  为  10.12%，提升了  0.3pct，而  19Q1  净利润率为  7.84%，相较于  18Q1  的  5.8%提升了近  2pct，面板价格持续走低。
        从费用来看，公司销售费用率已经连续两年下降，而财务费用率也维持在较低水平。管理费用率的上升主要是由于合并范围增加兆驰照明及兆驰半导体经营支出。
        投资建议：我们认为，随着新增的  500-1000  条  LED  封装线的完工投产，叠加国内外市场拓展及产品推广力度加大，公司经营效率及盈利能力将持续提高，预计公司  2019-2021  年净利润  7.55、7.75、8.79  亿元，增速分别为69.6%、2.54%、13.43%，对应动态估值分别为  17.1、16.7、14.7  倍，给予“增持”评级。
        风险提示：原材料价格波动；国内  ODM  业务不及预期；汇率波动风险。