华创证券-食品饮料行业深度研究报告：他山之石，东瀛乳品见闻录-190709

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        事件：此前我们外发两篇中日国际对比报告《在迷雾中穿行——90  年代日本食品饮料的变与不变  》及《再看日本：物换星移几度秋，几家欢喜几家愁》，引起市场广泛关注。近期我们前往东京调研了日本酒精饮料、乳制品、饮料、方便食品、调味品等多个行业及龙头企业，对日本食品饮料行业有了更深入理解，因此推出了“他山之石”系列调研报告。上篇报告《他山之石—东瀛啤酒见闻录》讲述了日本啤酒行业概况，以下为第二篇系列调研报告《他山之石—东瀛乳品见闻录》。
        日本乳制品行业：1）18  年日本乳制品行业增长约为  1%。其中酸奶、鲜奶行业增速约为  1%，芝士行业增速约  3-4%。中国乳制品行业仍保持  6-7%的增长，其中鲜奶市场增长停滞，酸奶及芝士市场仍有约  15%的增长；2）酸奶行业份额集中，鲜奶市场格局分散。日本酸奶行业  CR3  为  65%，龙头明治市占率为  43%，其原因是明治最早进入酸奶市场，具备先发优势；鲜奶行业  CR3  为  35%，竞争格局分散。其原因是居民较早养成了饮用本地冷鲜奶习惯，集中度难以提升。中国乳制品  CR2  约为  60%，双寡头格局稳定。日本市场以低温奶为主，中国市场以常温奶为主，乳企扩张速度较快，龙头优势更易发挥，行业份额料将较快朝头部集中；3）上游议价能力强，乳企原材料价格趋同。日本生鲜乳收购价由乳企与指定团体协商制定且分用途定价，同一用途的原材料收购价格趋同。中国乳制品上游格局较分散且不存在日本谈判机制，故下游乳企议价能力较强；4）原材料价格趋同倒逼下游乳企差异化竞争。由于同一用途的原材料收购价格相同，下游乳企不得不通过产品差异化及提高产品附加值应对竞争，乳企多推出功能性产品。
        明治控股调研反馈：明治控股是日本乳制品龙头企业，主要业务为食品和药品业务。公司年报数据显示，2019  财年明治实现销售收入  759.70  亿元，其中食品类占  84%，药品类占  16%。公司主要经营策略有：1）提高产品附加值。主要通过产品结构高端化和功能化实现。2004-2018  年间，明治高附加值牛奶占比从  36%提升至  81%，鲜奶及发酵乳业务营业利润率亦从2013  年的  4.7%提升至  2018  年的  14.5%；2）发力医药健康领域。在增长较快的运动营养领域扩大产能，拓宽渠道。与此同时，明治推出了  SAVAS  Milk  等即饮蛋白饮料，该类产品因饮用便捷，消费场景丰富而受到消费者欢迎。在药品领域明治收购疫苗公司寻找新业务增长点；3）加速扩张海外业务。明治目前海外业务占比约  7%，其中食品板块海外业务占比不足5%。公司规划  2025  年海外业务占比提升至  20%，中国市场为主要目标海外市场。公司计划在中国扩大产能，推出功能性酸奶产品，通过网络推广及售卖产品；4）明治发展不足：错过日企国际化黄金时期、业务间协同效应不足、奶源布局集中导致风险较集中。
        日本乳品行业对中国的借鉴意义：1）中国乳制品行业仍有较大发展空间。中国人均乳制品消费量不足日本历史峰值一半，有较大提升空间。明治乳制品业务发展经历了从鲜奶到酸奶，再从酸奶到功能性酸奶的过程，目前中国乳制品行业处在酸奶高速发展时期，功能性酸奶市场尚未起步，未来随着可支配收入增加及居民健康意识增强，该领域有较大发展空间；2）乳企可朝医药及运动营养领域扩张。乳企发酵技术可与部分制药业务协同，而后实施药食结合战略进入功能食品及保健食品领域。此外，乳企可朝蛋白质类运动营养领域扩张，液态蛋白质补充剂为风口；3）ESL  技术普及后可扩大低温奶销售半径。明治液态乳主要采取  ESL  杀菌技术，在保留较好口感的同时亦延长了货架时间，未来  ESL  乳在中国普及后可大幅扩大低温奶销售半径。
        风险因素：日本行业发展对中国行业发展借鉴性不足的风险。