华金证券-交控科技-688015-城轨发展机遇期，国产信号系统先行者首受益-190708

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        投资要点
        城轨信号控制系统国产化先行者：公司是我国城市轨道交通信号系统国产化先行者，具有基于通信的列车自动控制系统（CBTC）的自主知识产权，是我国最早实现自主  CBTC  产品工程应用的公司，并以此为核心从事系统研发、关键设备研制、系统集成以及信号系统总承包。公司自主化信号系统  CBTC  首次在北京亦庄线应用，实现了我国零的突破，促进了国内信号系统行业自主技术的发展。公司近三年三年累计中标城轨线路占比  27.6%，与卡斯柯旗鼓相当；而从  I-CBTC  及  FAO  系统的应用情况看，公司处在更为领先的地位。
        城轨迎发展黄金期，国产信号系统迎春天：  2000  年以来，我国城市轨道交通建设速度不断加快，  2011-2015  年建成投运  2,019  公里，相比前五年增长  122%。“十三五”以来，我国城市轨道交通继续保持高速增长形势，预计到  2020  年，我国将新增城市轨道交通运营里程约  3,000  公里，线路成网规模超过  400  公里的城市将超过  10  个。而  2018  年我国城轨审批正式重启，行业迎来发展拐点，陆续批复了苏州、重庆、长春等地的城轨规划。城市轨道交通新开工里程的增加，为信号控制系统行业带来良好的发展机遇。公司近三年新签订单分别为  11/18/30  亿元，为公司业绩的持续增长奠定基础。
        布局全自动运行系统  FAO，继续保持行业引领地位：公司自主研发的全自动运行系统是一套全功能自动化运行、无司机在线参与值守的列车运行控制系统。北京燕房线是公司第一条全线开通的  FAO  线路，也是我国首条全自主技术的  FAO  线路。另外，公司已经中标北京新机场线、北京  17  号线、北京  19  号线、南宁  5  号线、济南  R2  线等多条  FAO  线路，FAO  在未来城市轨道交通信号市场的份额将会不断提高。公司拟募资  5.5  亿元，其中将投入  2.5  亿元建设轨道交通列控系统高科产业园项目，该项目将扩大公司新产品的生产能力，确保公司可以为更多客户提供创新产品；另外公司还将投入  1.5  亿元用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目和列车智能网络控制及健康管理信息系统建设与应用项目。公司募资投入项目均为面向国家重点支持的科技创新领域开展的研发。
        估值分析：我们预测公司  2019-2021  年营业收入分别为  15.4  亿元、20.1  亿元、25.7亿元；归母净利润分别为  0.96  亿元、1.34  亿元、1.79  亿元。如按可比公司  2019年动态市盈率一致预期中位数  23.9  倍为参考，公司合理市值为  23  亿元；如按可比公司  2018  年静态市销率一致预期中位数  2.7  倍为参考，公司合理市值为  31  亿元；考虑到公司在国内城轨信号系统行业处于领导地位，多个关键子系统正逐步实现国产化，我们给与公司  10%的溢价。综合以上，我们认为公司上市后合理市值区间为25-34  亿元，如按发行后总股份  16000  万股测算，建议询价区间为  15.6-21.3  元。
        风险提示：技术研发或产业化失败将导致公司丧失行业领先地位；股权结构分散，存在控制权变化导致公司无法开展正常的生产经营；基建投资力度不及预期影响公司业绩提升持续性风险；市场竞争加剧将导致盈利能力下降的风险等。