安信国际-天伦燃气-1600.HK-安信国际中期策略会纪要-190708

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        近期，我们邀请公司参加了安信国际中期策略会。会上，公司介绍了公司业务最新进展，我们将要点记录如下。
        报告摘要
        河南煤改气稳定推进。由于河南省冬季有封土期，所以上半年施工及完工进度较下半年略少。截止  5  月公司完工煤改气接驳工程  16  万户，其中  5  月单月完工  4  万户。我们预计公司上半年将完工不少于  20  万户，维持全年  70  万户的接驳数量预期（含完工百分比法确认的部分）。
        气源保障增强，带动售气量稳定增长。去年下半年公司完成陆上气源贸易  5700  万立方米，我们预计今年公司陆上贸易量将达  1.1  亿立方米。同时，公司今年计划参与海上  LNG  贸易。此外，公司今年在河南将有两条长输管道投入运营，将进一步增强公司的气源保障能力及调配能力。我们相信充足的气源将是公司实现今年城市燃气售气量增长  25%的目标的最可靠保证。
        增值业务增长迅猛。公司今年大力发展增值服务，前  5  个月燃气用具销售增长超过160%，整体增值业务收入增长超过  100%。随着下半年销售旺季到来，我们预计全年增值业务收入将超  2  亿元。
        中俄天然气管道东线通气将带来新增长点。目前公司在吉林拥有  4  个城市燃气项目，年售气量约  1  亿方，其中约  70%为民用、30%为车用。因东北气源短缺，公司没有在东北开拓过工商业用户。随着  2019  年底中俄天然气管道东线通气后，东北的气源紧张将大为改善。我们预计俄气通气后，公司在东北售气量具备大幅增长的潜力，将在  2020  年成为公司业绩的新增长点。
        维持“买入”评级，目标价  13.00  港元。我们预计  2019E-2020E  公司净利润分别为  10.5  亿元和  12.7  亿元，对应  2019E  P/E  7.4x、P/B  1.9x，估值具有很高吸引力。维持“买入”评级，目标价  13.00  港元，对应  2019E-2020E  P/E  为  10x  和  8.6x。
        风险提示：煤改气推进力度放缓；售气量增速下滑。