国金证券-金蝶国际-0268.HK-云业务增长兑现，产品力得到证明-190708

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        事件
        7  月  5  日，公司发布盈利预警，预计  2019  年上半年收入同比增长  15%-20%，其中云收入同比增长  50%-60%，利润同比下降  30%-40%。
        评论
        云业务持续高成长，公司产品力再次得到证明。上半年公司云业务的增速兑现，一方面消除了市场对业绩成长性的疑虑；另一方面，也印证了公司云产品市场的旺盛需求。我们认为，2019  年全年公司云业务有望实现  55-60%的增长。
        净利润下滑是云转型必经阶段，现阶段关注重点仍是收入及客户留存率。净利润表现下滑是云转型中企业的必经阶段，市场对此应早有预期。主要原因由于传统  ERP  业务增速下滑，无法贡献过多的利润增量；同时云业务尚未进入盈利阶段，亏损面伴随规模扩张逐渐增大。根据我们的业绩预测，受苍穹推进影响，未来公司或进入利润下滑阶段。我们认为，现阶段对公司的关注重点不是盈利水平，而是追踪收入增速及客户留存率，只要二者保持稳健，未来进入大规模盈利阶段只是时间问题。18  年公司客户续约率超过  80%，金额续约率超过  95%，已经非常接近海外成熟  SaaS  厂商水平。19H1  云收入仍然保持高速增长，基本面持续向好，坚定看好国产  SaaS龙头长期发展。
        苍穹开始发力，看好公司在  SaaS  时代对海外大厂实现赶超。截止目前，苍穹获取大型集团客户  28  家，客单价达  110  万。我们认为，苍穹显著强化了公司服务大客户的能力，拓展了华为、中石油、北方工业等多家大客户，对海外厂商实现替代，为公司成长带来更多增量空间。伴随国内安可需求提升，公司有望长期受益  SaaS  国产化替代大趋势。
        盈利调整和投资建议
        预  计  公司  2019-2021  年  实现  净利  润  分别  为  3.7/3.4/3.6  亿元，  EPS  0.11/0.10/0.11  元，维持“买入”评级，目标价  10.06  港币。
        风险提示
        企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业  IT  支出大幅缩减。