东兴证券-市场投资研究周观点-190708

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        策略摘要：  
        科创板将于  7  月  22  日举行科创板首批公司上市仪式。截至  7  月  4  日，其已受理141  家公司提交的发行上市申请，向  118  家公司发出了首轮问询函，科创板股票上市委员会已审议通过  31  家公司的发行上市申请，已有  25  家公司获得证监会同意注册的批复，系科创板首批挂牌上市公司。
        本周观点：  
        宏观：
        三季度尽管宏观经济基本面将迎来诸多挑战，实体经济下行压力仍在加大，但财税政策进一步支持实体企业的积极导向不会变，货币政策的结构性宽松也将维系。建议关注金融供给侧体制改革和国企改革等释放的制度红利因素，体制改革或为下半年经济增长释放新动能。
        策略：
        美国非农数据超预期虽然不会影响降息的确定性，但是对于降息的力度和进度存在着一定的反向作用。中美贸易虽然重回谈判轨道，但是前期  25%的关税并未取消，对进出口的影响仍在释放。而科创板落地在即，我们判断市场短期大概率维持区间震荡。在经济下行压力犹存的背景下，分子端的拐点较难判断，而分母端仍需等待货币政策调整的更明确的信号。中报季，市场的核心关注点仍将聚焦在公司基本面，建议关注业绩较优的价值个股，规避业绩存在风险的板块。同时，6  月基建投资或超预期，下半年逆周期调节基建仍是重要抓手。
        固收：
        经济基本面方面，上周公布  PMI  与  5  月持平，但仍低于  50  枯荣线，基本面走势仍利好债市。
        政策面，关注定向降准和支持民营与小微政策，6  月  24  日，央行和银保监会共同发布《中国小微企业金融服务报告（2018）》；  6  月  26  日，国常会确定进一步降低小微企业融资实际利率的措施；7  月  2  日，李克强总理在达沃斯会议发表讲话，“从宏观政策讲，我们有加大定向降准力度的工具，会适时运用。我们也还有融资的其他方面的工具，定向支持民营企业和中小企业。”
        资金面方面，上周流动性保持宽松，宽松资金面主导了上周走势。但资金面宽松能否延续市场仍有疑虑，预计短期仍会有反复，货币市场利率向中长端利率传导并不通畅。
        食品饮料：
        行业估值开启新常态，绩优股中报业绩值得期待
        白酒估值恢复合理区间，高端白酒需求继续扩容，集中度不断提升。茅台未来两年有望实现量价齐升，行业锚确定性强。调味品估值整体处于中高位，业绩稳定增长消化估值。重点推荐业绩逐季好转且估值位于中低位的安琪酵母。啤酒行业上半年因天气、餐饮数据等原因，销量预计录得小幅增长，中报重点关注产品结构升级。预计全年啤酒销量小幅增长，产品结构升级、涨价红利和费用率改善助力行业利润率提升。乳制品方面，区域性乳企借助新零售渠道抢占货架位置，同时伴随产品品质升级（主要在低温冷链方面），在营销方面充分利用网红经济、优质渠道塑造自身品牌力。考虑到低温产业链对上游牧场奶源以及冷链运输资源的高要求，我们继续看好区域性乳企在低温领域的发展。
        重点推荐：泸州老窖、安琪酵母、贵州茅台、伊利股份、桃李面包、绝味食品、重庆啤酒、香飘飘
        钢铁：
        本周全国钢材产量和库存同步上升，现期货价格承压微幅调整。根据  Mysteel  跟踪的唐山高炉开工率和日均铁水产量看，限产确实在执行，全国钢材产量的提高主要来自于华东和华南部分钢厂的增产，同时北方地区因为有库存钢坯消耗，短期供给并未显著下行。我们认为随着唐山钢坯库存逐渐消耗，供给端的收缩将显现出来。需求方面，1-5  月份的地产新开工增速下滑，但仍保持  2  位数的增长，意味着施工端的韧性将至少延续到  3  季度后，同时基建有继续发力的空间，总体需求仍较乐观。当前终端采购仍处淡季水平，但  7-8  月市场将逐步转暖，钢价有望迎来趋势性上行行情。成本和利润端看，铁矿的强势受到政策调控和环保限产的压制，预计向后钢厂的利润迎来向上修复的窗口。中美贸易谈判不确定性尚在，抢出口效应导致下半年出口下行压力仍存，逆周期调节政策边际变化值得关注。低完全成本、低估值的优质长材标的博弈价值逐渐提升，如三钢闽光、方大特钢；长期配置推荐关注有内生成长性的差异化标的宝钢股份、常宝股份、久立特材、大冶特钢，同时关注受益于铁矿涨价的标的河北宣工。
        化工：
        巴斯夫装置意外停车，维生素板块或迎良机。7  月  4  日  BASF  通知部分客户  VA  装置事故影响，因为冷却装置问题导致VA1000NXT  产品停产，预期无法在  9-10  月检修期之前恢复。作为维生素行业龙头，巴斯夫的停产很大程度上将导致维生素  A  产品供求紧张。VA  行业供需紧平衡，价格上涨预期强烈。推荐维生素行业龙头新和成和安迪苏。欧佩克会议后油价下跌，终端需求疲软导致  PTA  价格冲高回落。原料端的低价引领了市场的采购备货行情，PTA  和涤纶丝库存向下游终端织造转移。原料价格上涨之后，下游备货欲望大幅下降，涤纶丝产量连续三日十分惨淡。中美贸易战后续走势依然关键，缓和依然是大概率事件。前期压抑的需求如果得到释放，依然有机会带来新的上涨行情，传统九十月份旺季依然值得期待。建议关注涤纶行业龙头桐昆股份，炼化一体化龙头恒力股份。
        非银：
        券商方面，周末证监会发布两大重磅规定：1.《证券公司流动性支持管理规定（征求意见稿）》，明确公司自救、股东支持、商业银行贷款、行业互助、投保基金救助等多种流动性救助方式。可预见未来证券公司流动性补充形式将进一步丰富，抵御流动性风险的能力逐步增强，行业估值中期提升趋势有望形成。2.《证券公司股权管理规定》和其《配套规定》，对券商严格分类管理，明确综合类证券公司和专业类证券公司的业务范围，并提出类别转化标准，同时宣布将重启内资券商设立审批。明确分类管理，有助于突出券商的资本实力和盈利能力，提升券商经营透明度，亦可以将券商估值标准进一步细化，使上市券商估值更趋于合理。重启内资券商审批，有助于拥有较强资本实力的实体企业进入金融市场，进一步打通金融体系和实体经济的通道，同时进一步壮大内资券商整体实力，更好应对金融市场开放后外资带来的冲击。建议超配券商，继续看好  1.7xPB  的中信证券、1.6x  的华泰证券和  1.2xPB  的海通证券。
        保险方面，利率下行预期下传统寿险增速可能有所放缓，但健康险已初具规模且业务扩张持续性强，万能险增速也有望加快，我们对负债端并不担忧。保单结构的变化不断提升险企的  NBV  和  NBV  margin，且流动性改善后，投资端收益率有望持续上行，利好险企利润释放和估值提升。从短期看，居民消费仍保持较高增速，消费红利推升板块估值；从中长期看，行业发展空间巨大，当前估值下（0.80-1.25x19PEV）仍具备较强的投资价值，建议择机增配。继续看好中国平安（行业龙头优势明显，回购提供安全垫，金融科技提估值）和新华保险（低估值弹性标的，持续收获转型红利，管理层确定后消除市场疑虑）。