东兴证券-中国长城-000066-股权归属消除不确定性，PK体系坚定执行者-190627

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        事件：
        2019  年  6  月  24  日，中国长城发布公告，其控股股东  CEC  拟将中国振华电子持有的天津飞腾  21.46%的股权以协议方式转让给公司，对比前期已披露情况，公司本次拟收购的天津飞腾部分股权交易对方由原华大半导体扩大至华大半导体和中国振华，拟收购比例将有原  13.54%增加至  35%。
        主要观点：
        1．CEC  持有飞腾股权全部划归长城，消除不确定性
        此次公告  CEC  拟内部股权划分，代表中国长城事实上确立了  CEC  国产化硬件平台的地位。飞腾作为国产  CPU  的代表受到投资人重点关注，其  ARM架构拥有事实上最有竞争力的生态环境，而其新一代产品  FT-2000  和FT-2000+性能优越，继续拉近与国外  CPU  巨头的差距。但  CPU  研发需要投入大量资金，飞腾需要一个良好的融资渠道来支持后续研发。中国长城作为与国产  CPU  飞腾业务关系最密切的上市平台，CEC  全部飞腾股权转让给长城后，长城将成为上市公司中国产  CPU  的代表性企业，是中美贸易战后国产化潮流的核心资产。
        2、仿效美超微专注飞腾主板业务，为  PK  体系服务
        PK  体系是  CEC  一直以来致力于解决国产  IT  基础设施安全而推动的软硬件安全生态，但生态不能只有飞腾和麒麟，在硬件端如何提升飞腾占有率是  CEC面临的重大问题。而参照国外  IT  硬件发展历史，SuperMicro  会在每次  Intel推出新款  CPU  时，第一时间推出基于新款  CPU  的基础板卡，帮助主机厂迅速推出整机，从而让消费者能快速享受到  Intel  每次技术进度带来的便利，实现了  6  年  5  倍的营收增长，成为当年增速最快的  IT  设备公司。目前基于飞腾的服务器和  PC，中国长城都是最快推出的。多年的主机厂业务经验和资深主板技术团队造就了中国长城强力的板卡设计能力。有望在未来国产化  CPU  产业大规模推广中，中国长城的芯片、BIOS  和制造能力齐发力，发挥出类似SuperMicro  对  Intel  的推动作用，与其他主机厂合作将搭载飞腾  CPU  的主机和服务器快速推向党政军市场。
        3、飞腾助力国产云计算提升安全性
        云是当前  IT  发展的潮流，国内众多云计算厂商在跟国际云计算巨头进行激烈竞争，但由于承载云的  IT  硬件基本为美国公司垄断，是极大的不安全因素。但由于云的技术核心是对硬件实现虚拟化和池化，不注重单颗  CPU  性能，相关国产服务器  CPU厂商在安全性上具备核心优势。所以国内云计算厂商开始使用基于国产  CPU  的云计算平台，如在第二届数字中国建设峰会上，腾讯发布了基于飞腾的腾讯云  TStack，阿里云发布了基于飞腾硬件平台的阿里专有云安可敏捷标准云计算平台，基于中国电子飞腾  1500A  和  2000+  构建的阿里云平台，已经在全国的一些省市进行实际部署和应用。
        投资建议：
        此次拟股权转让确立了中国长城国产  CPU  龙头地位，也确立了  CEC“PK”体系的坚定执行者的地位。预计公司  2019-2021  年归母净利润分别为  11.82  亿、12.15  亿和  13.70  亿，EPS  分别为  0.40  元、0.41  元和  0.47  元，给予“强烈推荐”评级。
        风险提示：
        飞腾业务推广不达预期，飞腾芯片股权转让进度低于预期。