华金证券-嘉元科技-688388-高性能锂电铜箔领先企业-190708

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        主要看点：
        国内领先的高性能锂电铜箔生产商：公司成立于  2001  年，主要产品  6-12μm  各类高性能电解铜箔，主要下游是锂电池行业和  PCB  行业，最终可应用在新能源汽车、3C  数码产品、储能系统、通讯设备、汽车电子等终端领域。公司技术和规模水平均在国内处于领先，2018  年公司整体出货量  1.52  万吨，市占率  16.6%，锂电铜箔1.3  万吨，市占率  14.1%，行业排名前三。公司是国内为数不多实现  6μm  以下电解铜箔量产的企业，下游客户主要有宁德时代、宁德新能源、比亚迪等知名电池厂商，估算公司  2018  年为宁德时代最大的  6um  铜箔供应商，供应比例超  50%。
        公司产能持续释放，业绩持续高增长：2016  年-2018  年公司实现营业收入  4.19  亿元、5.66  亿元及  11.53  亿元，年复合增长率  65.89%，公司实现归母净利润  6252.98万元、8519.25  万元和  17643.11  万元，年复合增长率为  67.97%。业绩高增长主要是由于下游锂电池行业向轻薄化和高能量密度方向发展，对公司双光  6μm、双光7-8μm  产品的需求大幅增加。公司产能利率非常高，2016  年-2018  年，公司产能分别为  6000  吨、6603  吨和  1.38  万吨，产能利用率分别为  112%、120%和  110%，2019  年公司满产产能可达  1.6  万吨。
        动力电池行业需求增长为锂电铜箔需求的核心驱动力：公司产品核心应用领域是动力锂电池市场。受新能源汽车市场快速发展的带动，2018  年我国动力锂电池产量达  65GWh，同比增速达  46.07%。按  900  吨/GWh  测算，据  GGII  数据预计  2019年国内总体锂电池铜箔产量可达  11.62  万吨，同比增长  26.4%。未来几年，新能源汽车产业在国家政策大力支持下，国内锂电铜箔市场将继续保持高增长，预计到2020  年需求将达  14.85  万吨。
        公司估值：考虑到公司为宁德时代最大的  6um  铜箔供应商，且公司预计  2019H1归母净利润增速  219%-289%，可给予公司  2018  年  35X-45X  的静态  PE  估值，对应市值范围  61.6  亿元-79.2  亿元，对应询价区间为  26.68-34.31  元。
        风险提示：铜价格波动风险、新能源汽车产销不及预期、新能源领域技术革新风险、产品结构单一和下游应用领域集中风险。