华泰证券-大秦铁路-601006-火电需求不佳，6月运量下滑-190709

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        2019  年  6  月，大秦线日均运量  119.40  万吨，同比降低  7.78%
        7  月  8  日，公司发布月度数据公告：2019  年  6  月，大秦线完成货运量  3582万吨，同比下降  7.78%，日均运量  119.40  万吨，日均开行重车  82.9  列；2019  年  1-6  月，大秦线累计完成货运量  21820  万吨，日均运量  120.55  万吨，同比减少  3.16%。我们认为，6  月运量下滑，主要因为：1）东南沿海火电需求不佳；2）港口去库存，电厂补库存意愿较低。下调盈利预测，同步下调目标价至  9.10-9.60  元。
        下游电厂日耗低、库存高，中游港口去库存，使  6  月煤炭运输需求不足
        6  月，大秦线日均运量仅为  119.40  万吨，同比降低  7.78%，环比降低  7.05%。回顾  2018  年日均运量，除  4  月和  10  月受检修影响不足  120  万吨外，其他月份均超过  120  万吨。我们认为，6  月运量下滑的主因是：1）火电需求不佳，煤炭日耗较低；2）港口去库存；3）电厂库存较高，补库存意愿较低。6  月，6  大发电集团日均耗煤量为  62.59  万吨，同比降低  10.13%；秦皇岛库存从月初的  640  万吨降低至月末的  527  万吨；电厂煤炭库存维持高位，6  大发电集团库存从月初的  1783  万吨略升至月末的  1789  万吨。
        展望  7  月，夏季用电高峰叠加秦港低库存，大秦线运量或短暂重回高位
        7  月上旬，下游电厂日耗量仍处于较低水平。7  月  1-8  日，6  大电厂煤炭日耗同比下降  18.64%。7  月  8  日，6  大电厂库存为  1846  万吨，高出去年同期  306  万吨；六大电厂煤炭可用天数达到  31  天，高出去年同期  11  天；秦港库存为  574  万吨，低于去年同期  102  万吨。7  月  1-8  日秦港铁路日均调入量较  6  月提高  4.82%。我们认为，7  月电厂主动补库存的可能性较低，基于电厂煤炭库存处于高位。展望  7  月，我们认为，1）步入夏季用电高峰，煤炭运输需求预计将提高；2）因秦港库存较低，以运输长协煤炭为主的大秦线  7  月日均运量有望回升  125  万吨左右。
        线路竞争压力渐显，基于高股息率仍维持“增持”评级
        西安局与呼和局在  2Q19  相继降低运价，蒙华线预计于  4Q19  开通，三西煤炭外运竞争压力  渐  渐  显露。  我们下调  大  秦  线  运  量  假  设  ，  预  计2019/2020/2021  年运量为  4.43/4.51/4.51  亿吨亿吨（前次  4.47/4.51/4.51亿吨）。因此，下调盈利预测，预计  2019-2021  年归母净利为  142.55、145.88、144.79  亿元（前次  144.70、146.84、145.78  亿元）。基于9.5-10.0x2019PE  不变，下调目标价至  9.10-9.60  元。假设  2019-2021  年分红率与  2018  年持平（49.06%），公司股息率预计为  5.89%、6.03%、5.98%（基于  2019/7/8  收盘价）。维持“增持”评级。
        风险提示：经济快速下行，蒙冀和瓦日铁路运能加速释放，公路治超放松。