华泰证券-苏试试验-300416-军民融合优质标的，环境试验龙头-190708

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        国内力学环境试验设备和试验服务领先企业，军民融合优质标的
        在《中国制造  2025》等制造强国行动纲领指导下，我国  R&D  经费进入持续高投入期。公司“设备+服务”双轮驱动战略渐入佳境，三综合设备快速上量，辐射全国的连锁试验服务平台即将建设完成，未来五年有望充分受益振动试验设备及环境与可靠性试验市场快速发展历史机遇。同时，公司军品竞优试验市场布局领先，是优质的军民融合优质标的。预计公司2019-2021  年  EPS  为  0.63、0.83  和  1.09  元，首次覆盖给予“买入”评级。
        设备销售业务：巩固振动设备竞争优势，做大做强三综合设备
        公司振动试验设备领跑国内同行，奠定设备销售业务稳定增长。同时，拥有独树一帜的三综合设备（力学、温度和湿度综合）制造技术跨界优势，未来通过倚靠传统力学振动设备的优质客户，有望在更大空间、更高毛利率的气候环境及综合试验设备市场快速抢占份额。这不仅丰富了试验设备产品线，打造设备销售业务新增长极，还能不断提升盈利水平。收购台科视讯、重庆四达进一步扩充了公司环境试验设备的产能、产量和竞争力。
        试验服务业务：全国布局基本完成，打造辐射全国的连锁试验服务平台
        环境与可靠性试验贯穿产品从研制到生产、出厂的整个生产周期，市场前景广阔。其中第三方实验室具备独立、公正、客观、性价比高的优势，有望成为主流。目前为社会提供环境与可靠性试验服务的内资第三方专业实验室数量较少，竞争格局还没形成。公司预计在  2019  年底实现  13  家实验室正常运营，实现电磁兼容性、环境与可靠性的“一站式”试验服务，布局领先。我们认为，由于试验服务业务具有显著的规模效应，随着头部实验室业务规模及品牌知名度的不断提升，市场份额将更加集中，高毛利率能够维持，率先受益行业高景气发展。
        为什么我们看好苏试试验的试验服务业务？
        1）试验设备制造助力试验服务，技术协同优势显著。2）公司资质齐全客户优质，实验室选址多临近需求旺盛的军工企业，在军工领域领跑行业。3）同时提供军民产品环境与可靠性和电磁兼容性试验的综合性实验室更受下游客户欢迎。4）规模化效应日益显著，管理效率突出，人均产值比肩国际检测龙头。5）军民融合政策和武器装备科研生产许可目录调整放开竞争，竞优试验需求有望大幅增加，内资实验室率先受益，未来国防军工下游或将是公司试验服务业务最大细分。6）高毛利率军工业务收入提升，有助于稳步提升公司整体毛利率，叠加规模效应，公司业绩弹性或将大幅提高。
        看好公司试验服务业务规模快速扩张，首次覆盖给予“买入”评级
        我们预计公司  2019-2021  年分别实现营业收入  8.10、10.54  和  13.33  亿元，分别实现归母净利润  0.86、1.12  和  1.48  亿元。19  年  A  股可比公司  Wind  一致预期平均  PE  估值为  37  倍，公司低于行业水平。我们给予公司  2019  年PE  估值  35-37X，目标价为  22.05-23.31  元/股。首次覆盖给予“买入”评级。
        风险提示：研发经费增长低于预期风险、实验室建设进度低于预期。