华泰证券-长源电力-000966-业绩持续向好，静待蒙华铁路投运-190708

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        业绩合乎预期，蒙华铁路投运有望驱动业绩加速向好，维持“买入”评级
        公司发布业绩预告，19H1  公司归母净利约  2.3-2.9  亿，同比+853%~1101%，业绩合乎我们预期，业绩增长主因系发电量继续增长+煤价下行：1）19Q2公司完成发电量/上网电量  33.9/31.6  亿千瓦时，较去年同期+6.9%/6.7%；2）4-5M19湖北电煤价格均价为594元/吨，较18Q2/19Q1均价分别变动-27/-28元/吨。此外，蒙华铁路进展顺利，2020  年有望显著降低公司燃料成本。维持预测  19~21  年  EPS  为  0.42/0.70/0.75  元，BPS  为  3.48/4.08/4.65  元，给予公司  19  年  1.65-1.85x  目标  PB，目标价  5.74-6.44  元，维持“买入”评级。
        Q2  发电量同比+6.9%，汛期来临或是导致季度电量增速环比下滑主因
        根据公司公告，19Q2  公司完成发电量/上网电量  33.9/31.6  亿千瓦时，较去年同期+6.9%/6.7%，Q2  电量增速环比下滑或与  6  月份汛期来临有关，根据湖北省政府披露信息，2019  年长江中下游可能出现较重汛情，6  月湖北进入主汛期，水电对本地火电挤出效应趋于较为明显。根据我们的测算，19H1公司火电机组利用小时约为  2438  小时，其中  19Q1/19Q2  分别为  1507/932小时，分别同比增长约  284/61  小时，二季度利用小时环比下滑较为明显。
        湖北煤价居全国高位，火电受益煤价下行弹性大，公司  Q2  业绩合乎预期
        根据国家发改委数据，4-5M19  湖北电煤价格均价为  594  元/吨，较18Q2/19Q1  均价分别变动-27/-28  元/吨（vs  秦皇岛  4-5M19  Q5500  煤炭均价  615  元/吨，较  18Q2/19Q1  分别变动-13/+13  元/吨），华中地区（湖北湖南江西）因煤炭资源有限+运输不便致使煤价居高不下，当地火电未来有望充分受益煤价下行。考虑到  6  月湖北汛期已至，水电对火电挤出较为明显，6  月电煤价格或环比进一步下滑，驱动公司入炉综合标煤单价继续下行。发电量增加+煤价下行推动公司业绩向好，根据公司公告，19H1  公司归母净利约  2.3-2.9  亿，同比+853%~1101%，业绩合乎我们预期。
        蒙华铁路进展顺利，2020  年开始有望显著降低公司燃料成本
        根据新华社披露信息，蒙华铁路进展顺利，7  月  2  日蒙华铁路完成全线铺轨，10  月  1  日有望全线通车，我们预计将推动内蒙/陕西/山西至湖北煤炭运费降低  94/53/28  元/吨。公司煤电属性纯正，截至  2018  年底公司煤电装机占比高达  97%，未来有望充分受益于煤价下行，根据我们测算，如果秦港  Q5500现货价-10  元/吨，则公司入炉煤价有望-12.4  元/吨，驱动  2019-20  年归母净利润增厚  5525/5636  万元，增幅分别为  12%/7%。
        维持盈利预测，给予“买入”评级
        我们维持预测公司  2019~21  年归母净利润为  4.6/7.8/8.3  亿元，对应  EPS  为0.42/0.70/0.75  元，19~21  年  BPS  预计为  3.48/4.08/4.65  元。当前股价对应19~20  年  P/E  为  13/7x，P/B  为  1.5/1.3x。参考可比公司  19  年  P/B  均值为1.3x，考虑到公司弹性可观，蒙华铁路投运有望推动业绩加速向好，给予公司  19  年  1.65-1.85x  目标  PB，目标价  5.74-6.44  元，维持“买入”评级。
        风险提示：煤价上行，电价调整，来水挤压火电利用小时。