华泰证券-兆驰股份-002429-LED提速、多媒体稳步，净利回升加速-190709

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        看好电视  ODM  发展，LED  产业链加速呈现，首次覆盖给予“增持”评级
        公司已形成  ODM  与  LED  双轮驱动，收入增长天花板提升，业务盈利能力改善。电视  ODM  合作厂商（小米、创维等）出货增速大幅领先行业，同时高清视频产品刺激政策推出，电视、机顶盒等硬件产品更新需求或明显受益，带动公司传统  ODM  业务增速提升。公司积极拓展  LED  全产业链，提升  LED  封装产能，同时推动  LED  芯片项目投产，LED  全产业链布局形成。同时考虑到公司原材料价格影响大幅减弱，高毛利率产品占比提升，盈利有望大幅改善。预计  2018-2020  年  EPS  为  0.14、0.16、0.17  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        公司电视  ODM  行业第六，自主品牌搭建互联生态
        公司电视  ODM  出货量持续提升，2018  居于行业第六，2019Q1  继续保持。根据  Sigmaintell  数据，公司  2019Q1  代工出货量同比增长  10%，增速继续领先行业（行业同期增速为-4.6%）。2019  年，公司主要客户小米、创维等电视出货增速明显高于行业（根据  Sigmaintell  数据，2019Q1  全球  TV出货量同比降  0.1%，而小米出货同比增  111%，创维出货同比增  7%），我们预计公司电视  ODM  业务发展迎来新契机。同时公司自主品牌具备“硬件”、“内容”优势，互联生态将补齐公司电视产业版图，优化盈利水平。
        政策利好，国内高清视频发展提速，催化电视及机顶盒换代
        国内高清视频产品刺激政策推出，政策层面有望推动高清及超高清视频产业发展，将带动产业链的全面变革，电视及机顶盒硬件有望首先收益。公司在高清电视产品及高清机顶盒（包括智能网络设备等）上有较完善布局，有望受益于高清电视及机顶盒换代需求。
        搭建  LED  全产业链，垂直一体化布局效果有望呈现
        公司立足  LED  封装业务，LED  封装产能提升，2019  年南昌基地封装产线由  530  条提升至  1500  条左右（新增  1000  条于  2019  年  4  月落成，产能逐步爬坡），LED  封装业务  2018  年收入为  16.17  亿元，同比+21.5%，随产能提升收入贡献有望大幅提升。同时公司  LED  外延片及芯片项目获南昌政府资金  15  亿支持，项目已完成主体厂房建设，预计  2019Q4  投产，达产后芯片产能有望达到  60  万片/月（4  寸）。同时，2018  年并表兆驰照明，提升照明应用战略定位，带动下游应用产业发展。
        多轮驱动，打开长期成长空间
        我们预计公司  2019-2021  年  EPS  为  0.14、0.16、0.17  元，截止  2019  年  7月  8  日，行业可比参考公司  2019  年平均  PE  为  22.57x，对比而言公司收入呈现出多元格局，且  LED  封装规模增速提升，未来成长空间有望拓展。同时原材料影响减弱，净利润增速或高于收入增速。公司盈利回升或加速兑现，2019H1  业绩预告归母净利润同比+50%~80%。认可给予公司  2019年  23-25x  PE，对应目标价格  3.22~3.50  元，首次覆盖给予“增持”评级。
        风险提示：国内电视  ODM  市场竞争加剧；LED  需求下滑；面板价格大幅回升。