信达证券-食品饮料行业：卓越推-190709

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        本周行业观点：从连锁渠道端  5  月数据跟踪，预览部分子板块半年报表现（酱油板块）
        1、速冻食品子板块  2019  年增速放缓，潮水退去，企业间竞争进入下半场
        速冻食品板块是我国零售端规模最大的子板块之一。根据全国连锁超市信息网，速冻食品板块  1Q2019  的销售收入同比增速仅为  0.4%，较去年同期大幅下降  11.2  个百分点；受端午节节庆食品销售错期的影响，5M  单月收入同比增速为  11.1%，带动  1-5M2019  累计销售收入同比增速回升至  1.7%，但仍呈增速乏力态势。
        从市场份额来看，2017-2019  年，速冻食品板块集中度经历了“由集中到分散”的明显变化。截止  2019  年  5  月，板块内品牌企业的集中度由  2017  年同期的  78.3%上升至  2018  年时的  81.6%，又下降至今年的  79.7%。行业集中度的变化，一方面源于速冻板块的准入门槛较低，且消费更高频，因此品牌企业面临更为激烈的竞争；另一方面则由于近年来消费升级和新零售带动下速冻品种快速多元化，给予许多此前规模受限的区域性特色产品成为大单品的机会，如缸鸭狗的宁波汤圆、广州酒家的广式蒸点等。随着板块整体增速放缓，可以预见企业间的竞争将进一步加剧。
        速冻食品板块呈现明显的双寡头格局：截止  2019  年  5  月，三全和思念分别以  24.79%和  22.35%占据市占率前两席，合并收入规模高达  47.14%。但该格局下，孰强孰弱尚未有定论，思念较三全的市占率差距，由落后近  10  个百分点，缩小至不足  2.5  个百分点。思念近年来通过千味央厨子公司涉足  2B  餐饮供应链，推出了速冻油条等餐渠大单品；从零售端监控数据来看，其于  1-5M2019  仍然实现了快于行业平均水平的增速。总结来看，思念  2B  和  2C  业务均实现了良性发展，两大板块的业务协同也将使公司效率更高，市场竞争力更卓越。
        除了三全和思念以外，板块内主要公司还包括湾仔码头、安井食品、广州酒家、海霸王、科迪等，其中市占率提升最快的是安井食品，近三年分别录得  3.26%  、3.87%和  4.14%。安井食品的分销模式是通过农批市场向小  B  端企业渗透，其核心竞争力在于对经销商和渠道库存的严格把控，以及对大单品和产品矩阵策略的娴熟运用。从结果来看，这一策略帮助安井快速实现了向消费终端的渗透，并最终成为行业黑马。
        2、板块小幅提价，缓解上游成本压力
        从价格端来看，速冻食品板块  2019  年均价上调幅度明显，涨幅区间为  3%-10%；鉴于  2018  年同期板块无明显调价趋势，我们预计  2019  年板块成本压力有望缓解。根据欧瑞数据，截止  2018  年，我国国民每年仅花费  13  美元（折合约  85  元）购买速冻食品，而美、日两国分别是我国的  15  和  12  倍，因此我国速冻食品进一步高端化将是长期趋势。
        分品牌来看，由于  5  月为粽子消费旺季，五芳斋创下单价历史新高；其余主流品牌在  5  月淡季以降价销库存为主。
        最后，我们以速冻食品板块  1-5M2019  的市占率变化情况作为本篇的总结——由于  5-6  月是端午粽子旺季，所以以节庆食品为主营业务的五芳斋在此期间会瓜分其他主流品牌的市场占有率；行业双寡头思念和三全在  3-5M  的市占率呈现此消彼长的态势，龙头之争进入白热化阶段；其他品牌中，除湾仔码头和安井食品获得了超过  5%以上的市占率，有一定的规模效应护城河，其他品牌规模尚小，面临相对激烈的行业竞争。
        3、风险提示：经济环境低迷导致销售不及预期的风险；成本上涨过快或原材料价格波动过大的风险；二级市场股票价格的不确定性；企业经营管理出现重大失误。