德邦证券-生物股份-600201-动保龙头优势明显，复产周期王者归来-190709

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        投资要点：
        整个动物疫苗市场处于快速上升期。我国每年出栏  7  亿头猪、130  亿羽禽类、3  亿头牛羊，而疫苗销售额仅  200  多亿元，占比整个畜牧业养殖成本不到  1%，而在美国这个数字约为  4.5%。所以整个动物疫苗市场在整个容量上还有  3  到  4  倍的空间。
        现阶段我国养殖业规模化养殖比例不断提高，政策方面农业部大力推广先打后补政策，都是动物疫苗市场直接的推动力。特别是此次非洲猪瘟疫情对于养猪散户是极大的打击，预计在今年规模养殖户占比会大幅提升，推升疫苗渗透率加速增长。
        口蹄疫霸主地位进一步巩固。公司是唯二能提供猪用  OA  二价苗的疫苗生产商，之前并无猪用  A  型口蹄疫疫苗，所以其产品在  2018  年  8  月底一经上市，单月即取得  2.8  亿元销售额的好成绩。后由于非洲猪瘟的影响，出货速度放慢，但是截至目前公司已经签批  98  批次的  OA  二价苗，而另一生产商仅签批  43  批次。其他竞争对手的  OA  二价苗虽然已经获得新兽药证书，但是预计最早  8  月才能获得生产证书。
        新品优势明显有望复刻成功。公司猪圆环和布病疫苗新品在产品质量上都极富竞争力，或媲美国外产品或是国内唯一，这两个产品又有足够的市场空间，都有望借力公司已有的销售渠道，成为公司新的业务增长点，复刻在口蹄疫领域的成功。
        智能制造产线即将投产。公司按照智能制造标准建设的新厂区  2019  年可全部完工，将带来公司在产品生产、工艺研发、生物安全三个方面巨大的提升。一是制造成本下降，根据测算，新园投产后，水、电、汽等单位能耗比业内平均水平下降近  50%，而且新产线  100%全工艺流程自动化，届时单车间工人数量将大幅减少。二是研发能力进一步加强，新园区建成后公司将拥有三大国家实验室、四大研究中心和五大技术平台，形成科技创新的强大支撑。三是提前完成生物安全布局，农业部要求截至  2020  年口蹄疫疫苗、禽流感活病毒生产必须满足  P3  标准要求，公司领先同业  1  年左右时间完成升级。
        首次覆盖，予以“增持”评级。基于公司稳定经营、生猪出栏情况逐渐好转、规模化养殖占比增加的假设，我们预测公司  2019-2021  年营业收入分别为  17.06  亿元、20.23  亿元、23.76  亿元，同比增速分别为-10.0%、18.6%、17.5%；实现归母净利润分别为  6.44  亿元、7.67  亿元、8.98  亿元，同比增速分别为-14.7%、19.2%、16.7%。公司股价合理估值在  16.55-18.53  元之间，分别对应  2020  年  25  和  28  倍PE。
        风险提示：非洲猪瘟疫情失控；竞争对手技术超越；新品出现质量问题。