东海证券-铂力特-688333-国内金属增材制造龙头-190708

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        主要观点：
        本次公开发行情况：本次发行股票的数量不超过  2,000  万股，占发行后总股本比例不低于  25%。公司本次实际募集资金扣除发行费用后的净额计划投入金属增材制造智能工厂建设项目（6  亿元）、补充流动资金（1  亿元）。
        公司专注于金属  3D  打印业务。公司是一家专注于工业级金属增材制造（3D  打印）的高新技术企业，为客户提供金属增材制造与再制造技术全套解决方案，业务涵盖金属  3D  打印设备的研发及生产、金属  3D  打印定制化产品服务、金属  3D  打印原材料的研发及生产、金属  3D  打印工艺设计开发及相关技术服务（含金属  3D  打印定制化工程软件的开发等），构建了较为完整的金属  3D  打印产业生态链，整体实力在国内外金属增材制造领域处于领先地位。
        公司无控股股东，实际控制人为黄卫东、折生阳和薛蕾。截至  2019  年7  月  3  日，黄卫东、折生阳、薛蕾合计持有公司  53.37%的股份，为公司实际控制人。此外，西工大资产经营管理公司持有公司  14.49%股份，为公司提供科研支持。
        盈利能力稳中有升。2016  年以来公司营收和归母净利润均保持增长，2018  年公司实现营收  2.91  亿元，同比增长  32.52%；同期实现归母净利润  0.57亿元，同比增长  66.93%；扣除非经常性损益后的归母净利润  3,859.59  万元，同比增长  46.79%。2016-2018  年公司毛利率分别为  42.94%、41.03%和43.68%，净利率分别为  17.28%、16.31%和  19.90%；毛利率和净利率保持了较好水平且稳中有升，公司盈利能力较好。
        行业分析：（1）全球增材制造市场态势良好，我国政策助长产业发展；（2）中国是全球最具潜力的  3D  打印市场；（3）新型材料不断问世，打印技术快速发展；（4）装备销量稳步增长，金属  3D  打印装备需求激增；（5）下游应用水平持续提升，直接制造应用扩大。
        盈利预测和公司估值：预计公司  2019  年-2021  年实现营收分别为  3.86亿元、5.12  亿元和  6.78  亿元，实现归母净利润分别为  8375  万元、1.15  亿元和  1.55  亿元。我们假设本次发行数量按上限数量发行，则发行后公司总股本增加至  8,000  万股，对应  2019-2021  年摊薄后  EPS  分别  1.05  元、1.44  元和1.94  元。参照可比公司估值，给予公司  2019  年  30-40  倍估值，对应合理股价区间为  31.5  元-42  元。
        风险提示：新兴行业的产业化风险、下游客户领域较为集中的风险、增材制造装备关键核心器件依赖进口的风险。