东吴证券-科伦药业-002422-公司发布配股方案，降低资产负债率，优化资本结构-190708

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        投资要点
        事件：公司发布  2019  年度配股公开发行证券预案，计划按照每  10  股配售不超过  1.4  股的比例向全体股东配售  A  股股票。本次配股拟募集资金总额不超过人民币  20  亿元（含发行费用），扣除发行费用后全部用于偿还有息债务和补充流动资金。
        偿还有息债务，降低资产负债率，优化资本结构：随着公司规模的扩张以及产品升级转型的逐步实施，公司生产所需流动资金、项目建设投入加大，公司通过经营积累、银行借款和发行债券等多种融资方式筹集资金，导致资产负债率持续较高。近年来公司的有息债务规模不断增长，使得财务费用增加，影响公司盈利水平。公司债务融资空间有限，且会使公司承担较高的利息支出，制约公司发展。公司  2016-2018  年利息支出分别达到  4.9  亿、5.4  亿、6.3  亿，占营业利润比例达到  75.5%、46.9%、46.5%，严重影响额公司盈利水平。本次配股募集资金总额不超过人民币  20  亿元，预计其中  15  亿用于偿还债务，5  亿用于补充流动资金，有利于公司减少负债规模，降低资产负债率，优化资本结构，并进一步增强公司防范财务风险的能力。
        公司制剂板块产品逐渐丰富，长期将有效拉动业绩增长：公司制剂板块继续放增长，随着其帕瑞昔布、卡文、草艾等逐渐放量，2019  年将持续为公司带来业绩增量。公司  2012  年开始研发体系变革，制定了“仿制推动创新，创新驱动未来”的研发战略。在研品类覆盖了抗肿瘤、糖尿病、肝病、肠外营养、术后阵痛、精神疾病等所有重大疾病领域。自2013  年以来，公司研发投入已超过  38  亿元，2018  年研发投入  11.14  亿元，目前公司的  A  类在研项目有  470  余项。
        输液与原料药板块稳定，持续为公司贡献现金流：在输液领域，公司已经实现全面的产业升级，具备高端制造和新型材料双重特点的竞争力，占据了技术创新和质量标杆的战略高地。输液行业整体集中度的提升、公司产品结构的持续优化和石四药投资收益等原因，我们认为输液板块2019  年有望继续维持两位数增长。川宁环保问题得到解决，其环保优势明显。我们认为公司原料药板块有望维持  2018  年的水平，持续为公司贡献现金流。
        盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019  年到  2021  年，归属母公司净利润为  15.97  亿元、20.16  亿元和  22.58  亿元，同比增长  31.7%、26.2%和  12.0%；对应  EPS  为  1.11  元、1.40  元和  1.57  元。我们认为公司在研产品众多，未来重磅产品可期。我们认为长期公司仍有较好的成长性，因此我们维持“增持”评级。
        风险提示：生产要素成本上涨风险、环保风险、药品降价风险。