招银国际-睿见教育-6068.HK-2019/20学年学费符预期；维持买入-190709

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        概要。跟管理层交流以后，我们把  FY20/21E凈利润预测调高  3%，并将目标价从HK$5.30  上调至  HK$5.40。公司目前估值为  FY19E  0.66X  PEG，低于行业平均水准的  0.79X，维持买入。
        2019/20  学年学校学费情况更新。东莞光明学校和东莞光正实验学校将2019/20  高中学费和住宿费将分别提高  19%和  42%，至  43800  人民币/年。揭阳揭东区光正实验学校和潍坊光正实验学校学费和住宿费也将分别提高  29-32%和  22-24%。另一方面，惠州市光正实验学校  2019/20  学年学费和住宿费则将保持不变。我们预计惠州光正实验学校  2020/21  年学费和住宿费将提高  15%（上一次学费调整为  2017/18  学年）。我们保持对  FY20E  ASP  增长  6%的预测，并对  FY21E  ASP  增长率预测从  8%调整至  9%。
        惠州光正实验学校中考成绩突出。惠州市今年中考的第一与第二高分分别由两名来自惠州光正实验学校（以学生人数计为公司旗下第三大学校）的学生取得。我们认为这次卓越的中考成绩会提高该校的  2019/20  年的学生录取人数。回顾  2017  年，该校三名高中毕业生考入清华和北京大学，而  2017/18  年该校的学生人数也增加了  2,108  人（对比  2016/17  年只增加  1,403  人）。我们将公司  FY20E  及  FY21E  学生人数预测分别提升  1%至  62,516  人及  71,388  人。
        强劲的内生增长潜力。该股  FY19E  预测市盈率为  17.5  倍，即  0.66X  PEG（对比  20-21  财年  26%每股盈利复合年增长率预测），低于行业平均水准  0.79X。我们认为公司具备强劲内生增长潜力，其现有学校及新学校项目的预期最大容量之和为  129,370  名学生，较我们  FY20E  学生人数预测  62,516  名超出  107%。
        估值。我们将  FY20E  和  FY21E  净利润预测提高  3%，目标价从  5.30  港元提升至  5.40  港元，仍然基于  19  倍的  FY20E  市盈率（历史平均水准）。催化剂﹕(1)学生人数或学费增长优于预期﹔(2)更多的新项目公布。风险﹕(1)政策风险﹔(2)老师成本急增。