华创证券-交控科技-688015-机械科创巡礼之七：城轨cbtc系统自主化先行者-190709

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        交控科技是国内城市轨道交通信号系统领域的龙头企业。公司拥有自主知识产权的  CBTC  技术，专业从事城市轨道交通信号系统的研发、关键设备的研制、系统集成以及信号系统总承包。公司的主要产品包括基础  CBTC  系统、CBTC  互联互通列车运行控制系统（I-CBTC  系统）、全自动运行系统（FAO  系统）。产品的应用领域主要为新建线路市场、既有线路升级改造市场和重载铁路市场。
        CBTC  信号系统市场规模超千亿，自主化是趋势。信号系统属于轨交站后机电工程，在产业链中处于重要位置。列车运行速度越快，车辆来往更频繁的线路对信号系统的要求也就越高。我国当下的城轨信号系统主要为  CBTC  系统，市场规模随着城轨通车里程的逐年增长而增长，预计总市场规模超千亿，年均在  200-300  亿。在此领域内，包括交控科技在内的  4-5  家公司市占率较高。近些年，在国内厂商技术不断提高的情况下，城轨信号系统盈利能力逐步凸显，2010  年，交控科技在国内首次实现了自主  CBTC  技术的应用，通号国铁、众合科技等  6  家厂商自  2015  年起也陆续实现了自主技术的工程应用，未来城轨信号市场的国产化率有望继续提升。
        交控科技是国内第一家  CBTC  自主化企业，近三年订单量快速增长，2018  年中标量跃居市场第一。公司自主化  CBTC  系统于  2010  年实现应用，为国内第一家，技术达到了城市轨道交通第三代国际技术水平，并在此基础之上成功研制出  I-CBTC、FAO  等新一代轨道交通信号系统，其中，I-CBTC  系统在国内项目实施中为牵头方，FAO  为目前国内第一家工程应用企业。基于公司领先的技术水平及自主化经验，近三年订单量持续增长，2017-2018  年合同额增速均超  60%，2016-2018  年中标市占率分别达到  5.88%、24.13%、30.77%。
        发行不超过  4000  万股募集资金  5.5  亿元，提高公司生产能力。此次公开发行计划募集资金  5.5  亿元，其中  2.5  亿将用于轨道交通列控系统高科产业园建设项目，0.9  亿用于新一代轨道交通列车控制系统研发与应用项目、0.6  亿用于新一代轨道交通列车控制系统研发应用项目，剩余  1.5  亿计划用于补充营运资金。
        盈利预测及估值：基于城轨  CBTC  系统行业规模扩张及公司市占率提升，我们预计公司  2019-2021  年实现营业收入  15.66  亿、24.00  亿、35.72  亿元，实现归母净利润  0.98  亿、1.49  亿、2.21  亿元，对应  EPS  为  0.61、0.93、1.38  元。结合可比公司估值，我们认为交控科技上市合理价值区间为  21.56  亿-26.46  亿，对应价格范围为  13.42  元-16.47  元，对应  2019  年  PE  为  22  倍-27  倍。
        风险提示：城轨建设进度放缓；因公司产品造成重大安全问题；研发失败或技术未能产业化风险。