东兴证券-光威复材-300699-对标美国赫氏，优质赛道的龙头白马-190708

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        报告摘要：
        赫氏公司近年来业绩保持稳健增长，得益于其前期清晰的战略发展思路和高速增长的碳纤维市场。光威复材业务格局如同成熟期的赫氏公司，占据优质赛道的同时下游行业不断拓展，可享受到碳纤维市场增长带来的发展红利。
        赫氏公司具备行业龙头属性，具有一定定价权、确定性最好且可伴随行业同步成长。一方面，赫氏公司行业龙头的地位确保了公司具备一定定价权和业绩可持续增长的确定性。2010  年以来，公司营收年均复合增速为  8.59%，净利润复合增速为  17.48%，利润增速快于营收增速一倍，业绩持续增长消化高估值；另一方面，公司积极应对全球碳纤维及其他高端材料需业绩增长稳健，通过新设工厂和外延并购的方式扩大产量，伴随着碳纤维行业的爆发业绩稳定增长。赫氏公司股价在  2002  年后显著跑赢指数，也远超其下游客户洛克希德?马丁和波音公司，涨幅高达  25  倍，显示市场对于优质赛道的龙头白马股的认可。
        对标赫氏公司，光威复材军民品爆发可期。我们详细对比两家公司，从业务规模上光威复材与赫氏公司相比有较大差距，光威复材  2018  年营收占赫氏的  9%，净利润占赫氏的  20%。未来营收和利润增长空间较大；从军品的市场空间来看，美国军机的数量和高端材料占比已较高，光威复材未来更容易受益于先进军机的批产和复合材料占比提升所带来的业绩提升；从民品上来看，光威复材和赫氏，前者在民机领域的业务体量十分有限，在整个民用航空产业链中所占的份额十分有限，而后者则深度参与到了民用航空的多项业务中，不仅为飞机机身提供多种材料和部件，并且也为飞机发动机提供蜂窝等工程材料，未来光威复材在民机领域将大有可为。
        盈利预测：我们预计公司  2019-2021  年营业收入分别为  17.57、21.02  和24.05  亿元，净利润分别为  5.06、6.11  和  7.38  亿元，同比增长  34%，21%，21%，对应  EPS  分别为  0.98、1.18  和  1.42  元，维持公司“强烈推荐”评级。
        风险提示：军品订单完成和交付不及预期，民品碳梁上游碳纤维资源不足。