东兴证券-三花智控-002050-制冷业务稳健，汽零大有可为-190704

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        报告摘要：
        制冷业务稳健发展，表现好于预期
        今年以来，公司制冷业务表现稳健，因为公司制冷业务中约有  1/4  是商业制冷需求，因此并未受到家电行业很大影响，同时公司越有  40%的制冷业务来自海外市场，国内宏观环境对公司制冷业务影响有限。贸易战关税中，公司仅承担  20%-30%的部分，并且公司也正在海外布局产能应对贸易问题，越南基地已经开始生产，新产能释放有望带来业绩增量。同时，亚威科子公司情况有望在今年好转，我们认为公司制冷板块业务将维持稳健增长态势。
        汽零业务大有可为，高速增长可持续
        公司汽车热管理系统供应全球众多知名车企，大众、戴姆勒、宝马、沃尔沃、通用等都是公司客户，国内上汽、比亚迪、吉利、北汽以及车和家等  5、6个互联网造车企业都是公司客户，基本已经拿传统和新造车势力所有头部企业的订单。海外车企新能源  SOP（量产）主要集中在  2020  年，随着海外传统车企需求提升，公司热管理板块业务将迎来持续增长。产品方面，传统车热管理系统单车价值量在  100  元左右，而新能源汽车的热管理系统则在600-5000  元不等，新能源汽车未来广阔成长空间为公司业绩提供增长动力，长期看，整个汽车热管理行业市场大概在  2000  亿元左右，公司目标份额是20%-40%。预计未来几年公司汽零板块业务将维持  30-40%的高速增长，其中预计有  40%来自新能源汽车。
        公司盈利预测及投资评级：我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为14.54、16.61  和  19.51  亿元，对应  EPS  分别为  0.52、0.59  和  0.70  元。当前股价（2019  年  7  月  3  日收盘价）对应  2019-2021  年  PE  值分别为  22、19和  16  倍。维持“推荐”评级。
        风险提示：新能源汽车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料价格波动。