东兴证券-卫士通-002268-资产减值疑云驱散，商码和云安全服务前景广阔-190705

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        事件：
        2019  年  7  月  4  日晚，卫士通发布公告，就深交所的  2018  年年报问询进行回复。公告主要内容就相关诉讼影响、收入与净利润变动幅度不一致、北京网安和天津网安亏损如何改善、原材料与营业成本增长不匹配、存货增长与跌价计提情况、营收账款和预付款前五名的具体情况这六大问题进行回复。
        主要观点：
        1、确认有关房产法律纠纷不会导致资产计提减值，会继续上诉。
        北京网安涉及的诉讼案件标的金额巨大，法律关系复杂，同时开发商所负债务涉及法律纠纷众多。与北京网安情况类似的买受人还有中广核集团、农信银资金清算中心有限责任公司，金丰能源中心项目的买受人均已提出执行异议程序，案件尚在审理过程中，围绕房产相关的案件结案时间暂时难以准确预估。且目前北京网安作为商业楼的买受者已完全履行了付款义务，已实际占有、使用该房产，并督促开发商金丰科华加速办理房屋权属证明；卫士通及北京网安现正通过诉讼等多种途径积极维护公司的权益，目前正在二审审理阶段。公司认为鉴于该房产涉及的诉讼尚在审理阶段，诉讼结果、结案时间难以预计，公司暂时不对房产计提资产减值准备符合会计谨慎性原则。
        2、北京网安主业定位为防范网络战的网络安全，商用密码、云安全服务、整体安全运维等尚在投入期。
        随着网络战愈演愈烈，关键基础设施攻击愈加频繁，加上国内等级保护  2.0的发布实施、密码法草案提请审议等重大市场机遇，将催生网络安全市场释放新的需求。作为以网络安全为主业的北京网安公司，凭借持续在商用密码、云安全服务、网络安全整体保障服务等业务的技术积累和产品服务能力储备，将迎来更加广阔的市场前景和产业环境。北京网安  2018  年承接多个重大项目，如电力行业部分加密设备采购项目，合同销售金额预计共约  8000万元；部分省市自主可控系列产品项目，合同销售金额预计共约  6000  万元等。由于重大项目延期，整体竞争加剧以及北京网安作为项目主体，五个募投项目都在建设期导致当前亏损。但北京网安未来会加强商用密码、移动互联网等市场领域的项目争取，增强公司在金融、电力等领域商密产品销售；大力打造云安全服务、整体保障服务等以服务为主要商业模式的发展新动能，三驾马车齐发力，再叠加募投项目达产，未来业绩可期。
        3、投资建议
        随着相关报表细节部分披露，有关卫士通的相关疑问得以澄清。如公司库存和备货增加主要系  2018  年年末根据销售订单情况，启动了自主可控系列产品项目的采购备货，该类项目合同金额大，需采购的设备总额也较大。  2018  年自主可控系列产品项目在手订单总计金额为  2.07  亿，主要包括江苏省委项目、黑龙江省人民政府办公厅项目、陕西省党政机关项目、郑州市党政机关项目等，截止目前这些项目已完成了初验。此次披露了公司自主可控业务进展，让投资人更加放心。
        卫士通作为  A  股唯一网络安全国家队，为减少国际网络战对我国影响，保护我国关键基础设施安全，公司大力推广商密应用，深入布局央企安全运维和工业互联网安全，有望拿下央企安全运维大比例市场份额；布局云安全和  5G  安全，卫士通大股东中国网安与阿里云合作成立的网安飞天云有望在党政军领域成为安全私有云第一梯队，安全终端和专网运营也为公司带来发展空间。等保  2.0  带动网安行业市场规模提升，公司自主可控业务持续稳定开展。卫士通背靠中国网安深厚积累，特别凭借网络攻防领域  MS509  小队的优异表现，招商局整体安全保障项目圆满成功，有望在央企安全服务领域取得领先优势。
        预计公司  2019-2021  年营收  47.23  亿、69.51  亿、94.30  亿；归母净利润分别为  5.47  亿、8.08  亿和  10.52  亿，EPS  分别为0.65  元、0.96  元和  1.25  元，对应  PE  分别为  36X/24X/19X，给予“强烈推荐”评级。
        5、风险提示
        安全运维推广不达预期，商密行业竞争激烈，云安全行业竞争激烈，诉讼进展低于预期。