东兴证券-有色金属行业：实物及基金持仓双增长，贵金属仍可看高一线-190708

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        投资摘要：
        上周基本金属价格整体表现偏弱，本周影响价格的核心因素聚焦事件性的冲击。
        经济数据方面，周内公布的制造业数据整体不佳。中国方面，中国  6  月官方制造业  PMI  低于预期至  49.4，6  月财新制造业  PMI  降至  49。欧元区方面，欧元区  5月零销售月率及失业率分别为-0.3%及  8.5%，6  月  Markit  制造业  PMI  降至  47.6，法国及德国  6  月制造业  PMI  均不及预期及前值。此外，德国  5  月工厂订单月率环比降  2.2%，同比降  8.6%，其中出口和投资品订单降幅最大，反应贸易争端对欧元区最大工业体的负面影响。美国  5  月工厂订单月率-0.7%，耐用品订单月率-1.3%。美国  6  月非农就业人口增加  22.4  万，失业率  3.7%，薪资年率  3.1%，非农数据大幅好于预期。从债券收益率角度观察，。德国  10  年期国债收益率已经跌至创纪录的-0.4%，美国  10  年期国债收益率在周内亦曾跌破  2%至  1.96%，债券长端收益率的下降反映出降息预期的强化。
        本周的风险事件及数据分别聚焦于美联储官员的公开讲话及通胀与中国的经济数据。事件方面，周内以美联储主席鲍威尔为代表的多名美联储官员将公开讲话，由于当前市场对  7  月降息预期依然强烈，货币政策路径的指引或对市场情绪形成引导。此外，周内将公布众多经济体  6  月  CPI  及  PPI  月率，而中国将公布  6  月社融、M2  及贸易数据，相关经济数据对周内盘面或有明显的指引意义。
        贵金属实物  ETF  持仓及基金持仓出现一致性上涨。黄金  ETF-SPDR  持仓周内增加4.4  吨至  798.44  吨，黄金  ishares  持仓增加  0.7  吨至  295.36  吨，而白银  SLV  持仓亦出现  160.6  吨增加至  10217.3  吨。此外，Comex  黄金非商业净多持仓增加3.223  万张，白银非商业净多持仓增加  1.605  万张，贵金属实物及金融净多持仓的双增长反映价格仍有系统性上涨的动力。
        有色金属的交易性机会或更多偏向事件性而非系统性。当前基本金属的季节性需求旺季渐过，累库迹象开始显现，基本面阶段性弱化的压力逐渐增强。以基本金属的代表铜为例，其近期进口溢价低迷，6  月产量因冶炼厂集中检修完毕而环比增  15%（SMM），库存反弹的压力开始积蓄（周全球库存+13.4%）。考虑到依然偏低的  TC  费用(58.5)，铜未来价格的驱动事件或仍需寄望于供应端扰动带来的事件型冲击。铝价仍受去库支撑，当前全球显性铝库存降至  169.68  万吨，中国社会铝锭库存周降幅仍在  2  万吨之上，而  6  月电解铝产量同比降  2.9%均从供应端对铝价形成阶段性支撑；但考虑到铝消费的弱化及电力、氧化铝下跌空间的存在，预计铝价大概率维持区间震荡。贵金属实物  ETF  持仓及基金持仓出现一致性上涨。。周内稀土价格偏弱运行，大厂报价相对稳定但贸易商及小厂出现低价出货迹象，稀土产业链企业当前等待赣州稀土大会的讯息指引。考虑到中重稀土矿端供应依然偏紧及轻稀土国内供应的逐渐充裕，预计后期稀土价格或有分化可能。
        投资策略：建议关注山东黄金，中金黄金，紫金矿业，云南铜业及五矿稀土。
        风险提示：库存大幅增长，现货贴水放大，市场风险情绪加速回落。