东兴证券-中航沈飞-600760-中报高增长可期，FC~31有望对标F~35-190626

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        事件：
        6  月  17  日第五十三届巴黎航展在巴黎布尔歇机场举行。此次亮相的  FC-31新模型较原版本有较大调整，换装新型中推以及舰载机型较为确定；公司一季报各项数据亮眼，均衡生产和军品定价改革成效已初步展现。
        主要观点：
        1、FC-31  新模型亮相巴黎航展，发动机换装及上舰较为确定
        此次巴黎航展中航工业带来的多种外贸机型中，沈飞所研制的五代机  FC-31亮相无疑成为大家关注的焦点，本次展出的  FC-31  模型与之前有较大变化。FC-31  新模型的改变从技术层面对外传达出了多种信号：
        （1）此次航展  FC-31  与我国和巴基斯坦共同研制的  JF-17“枭龙”战机并排亮相，这次为  FC-31  做了一次积极的宣传和有力的广告，再次验证了FC-31  的外贸机定位，也强调了  FC-31  在外贸机系列中的重要地位。
        （2）FC-31  新模型的变化主要集中在尾部发动机舱更加突出，以及座舱高度有所升高这两个地方。此前制约  FC-31  和歼-20  发展的主要因素之一便是我国缺乏一种合适的发动机来满足两款五代机的需求。此次航展上，FC-31新模型的发动机尾喷口结构和外形与原本使用  RD-93  发动机的老款  FC-31完全不同，结合此前关于  FC-31  的新中推的种种消息，可以判断出  FC-31新中推的研制较为顺利，具备了在近期进行试验并在不久的将来装机试飞的可能性。而新中推的问世，除了能够大大提升  FC-31  的综合性能，拔高其外贸竞争力，也能大大增加与  F-35  争夺世界中型五代机市场的底气和筹码。
        而座舱高度的升高意味着前向下视视野更好，这无疑是海军固定翼航母舰载战斗机的技术要求。航母舰载机着舰进近由于进近起始点高度较高，下滑率大，飞行员要同航空母舰保持视径接触的前提就是必须有良好的前向下视。此次新模型的调整也预示着  FC-31  已经瞄准五代舰载机积极主动地做出改变，未来有望成为  003  型航母配套舰载战斗机。FC-31  的定位与美军  F-35定位相同，都走的是外贸+舰载的技术路线，并且前者与歼-20  形成高低搭配，后者与  F-22  形成高低搭配，形成国家最重要的制空力量。截止到  2018  年年底  F-35  全球订单总数量已超  3200  架，是洛马公司最为重要的“印钞机”，若  FC-31  的外贸和舰载之路顺畅，有望对标  F-35  成为我国最为重要的中型战机以及公司最大利润来源。
        2、一季报业绩超预期，全年高增长可期
        中航沈飞在此前披露的一季报业绩十分亮眼，实现营收  50.85  亿元，同比增长  191.27%，实现归母净利润  1.98  亿元，较去年同期扭亏为盈。去年中报实现  1  亿利润，今年仅一季报利润就已接近  2  亿，同时毛利率、净利率均有所提高，充分说明公司的盈利能力发生了显著改善，这主要是公司均衡生产落实良好，以及销量同比大幅增加所致。军工企业的业绩释放主要集中于下半年，考察公司的预付账款环比增加  25.31%，并结合年报中存货账面价值、原材料账面价值等能够对公司产品生产交付情况进行预判的先行指标也都有不同程度的提升，已经能够充分反映出公司的订单、生产、交付状况处于一个良好的上升通道，预计中报利润增长超过  200%，全年业绩也有望迎来较大增长。
        3、军品定价机制改革即将落地，公司盈利能力或将迎来根本提升
        受到军品定价机制以及其他因素的影响，我国军工主机厂毛利率始终大大低于国际上同等地位的军工企业。2019  年  3  月  21日中航工业就已率先开展了  2019  年装备价格业务培训工作。随着军品定价机制改革，打破  5%利润上限的限制，军工企业特别是主机厂能够从根本上提升自身的盈利能力。
        4、盈利预测
        我们预计公司  2019  年-2021  年营业收入为  247.95  亿元、307.59  亿元、354.34  亿元，同比增长  23.05%、24.05%、15.20%，EPS  为  0.68  元、0.82  元、0.92  元，对应  PE  为  42X/35X/31X,给与公司“强烈推荐”评级。
        5、风险提示
        军机改型列装不及预期，军品定价改革落实不及预期。